段的决策所带来的后继阶段投资机会的价值。从这一观点出发，我们可以分析在软件项目的
不同阶段，项目可能包含的实物期权。

 

　　在

t0 点，即项目投资决策时，项目内含一个等待（Wait）或推迟（Defer）开始的实物

期权，这相当于一个美国式的买方期权（

Call option）。该期权的执行条件是，推迟项目可

以使得管理人员获得更多（额外）的有关项目的信息，在此基础之上，有利于管理人员采
取管理行动，而且，一般来说，计算机硬件、软件的价格随时间迅速下降，推迟项目会有利
于降低开发成本。但同时也应看到，推迟项目也可能导致项目收入的损失和企业竞争优势的
丧失，即推迟项目具有机会成本。在项目决策时，应综合全面考虑这两方面的因素。因而在
项目决策时，除了筛选项目外，还应考虑这一实物期权的价值，在时间许可的范围内，决
定最佳的项目开始时间。

 

　　在

t0 时，除等待期权外，项目还包含有第二阶段投资机会的实物期权。 

　　在

t1―tn，即项目的开发阶段。在开发阶段上项目具有更大的管理柔性，项目可能包含

的实物期权有：第一，推迟或中止下一阶段的开发；第二，若不期望的情况出现，并且继
续下去，则可完全放弃该项目；第三，根据新掌握的信息，扩展或缩减项目；第四，发现
新派生软件（项目）的投资机会。例如，笔者曾经参加某互联网搜索软件的研发，在该软件
的两年开发过程中，其不断增加新的功能、升级；而且运用该软件的核心技术（算法），同
时开发了一个新的文件管理软件系统，取得了很大的成功。

 

　　最后，项目的经营阶段，项目还可能包括中止（出售）的期权，或由于条件变化，进
一步升级软件的机会。

 

　　应该看到，在项目周期上的每一点，其包括的期权各不相同，这些期权的价值也是各
不相同的。如何给这些期权定价，是值得深入研究的课题。一些国外的学者进行了有益的探
索。

 

　　综合关于

IT 项目经济评价的文献，项目中包括的实物期权定价方法主要是金融期权定

价模型的直接运用。在运用金融期权定价模型分析

IT 项目中包含的实物期权价值时，应注

意它们之间的区别。表

1 列出了它们之间的主要异同点。 

　　虽然软件项目中所包含的期权不同，但一般情况下，影响它们的价值的因素主要包括
以下几方面。

 

　　第一，执行项目中实物期权所产生的收益。对软件开发项目来说，这可能是项目在某一
阶段上的收益。一般来说，其他条件不变，收益越高，期权价值也就越大。

 

　　第二，执行实物期权所需要的成本。对于软件开发项目而言，是投资于项目下一阶段的
成本。一般来说，其他条件不变，成本越小，期权的价值也就越大。

 

　　第三，收益与成本的不确定性的程度。对于金融期权来说，其价值是建立在市场风险之
上的，这个风险反映在证券资产的价格变化上。而

IT 项目的实物期权具有的风险则与此不

同。若

IT 项目的利益与成本是确定的，然后其中之一变为不确定了，则项目所包含的实物

期权价值会相应增加。例如，若软件开发项目的成本是确定的，收益是不确定的，而收益的
不确定程度增加了，则相应的实物期权价值也会增加。若这时项目的成本也是不确定的，则
最终对实物期权的影响还要考虑收益与成本不确定性之间的相关程度。

 

　　第四，实物期权的截止时间。对于软件项目来说，这一时间就是下一阶段项目管理决策
的可能时间。在实践中，它经常是由企业因素所决定的，例如企业规定的计划截止时间等。
实物期权的截止时间越长，则期权的价值也就越高。

 

　　第五，项目包含的实物期权执行的机会成本。若这一机会成本越高，则期权的价值就也
越低。

 

　　第六，无风险折现率。无风险折现率越低，则期权的价值也就越高。

 

　　三、软件开发项目经济分析的目标与内容