（五）股票期权计划与国有企业的经营者激励
我国国有企业改革的目标是建立现代企业制度。而现代企业制度下一个重要的
特征，就是资产的所有者与经营者的分离制度。在这种背景下，如何保证企业
的经营者能够以利润最大化为经营目标，维护所有者的利益，逐步改善国有
资产的运营效率，完成国有资产的保值增值，是亟待解决的问题。在企业理论

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中，这也就是所有者与管理者、所有权控制权之间的代理问题，这个问题的
产生是由于代理人和委托人的利益不致造成的。为了解决这种代理问题，人们
设计了企业三权分立的法人治理结构，通过所有者对管理者的监督来维护自
身的利益。但是，一方面这种监督是要付出成本的，很多情况下，由于监督成

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”

本的高昂，委托就会弱化甚至放弃监督，从而导致所谓的内部人控制问题；
另外，理论界也逐渐认识到，这种公司治理结构本身与公司的经营效益并不

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存在着必然的联系，决定公司效益的是公司治理结构北后的内在机制

公

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”

司的激励和约束机制。因此如何削弱内部人控制、降低国有资产的代理成本

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”

成为现阶段国企改革中值得关注的一个重要问题。而股票期权作为企业激励
经营者的一种方法，对于我国是个有一定的借鉴意义的。
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股票期权指的是企业给予员工（主要是高级管理层）的一种权利，即管理

者可以凭此权利在一定时间内以一个固定的价格购买该企业一定数量的股票。

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期权被授予时的价格称之为施权价，这个价格通常就是授予当时的股票市
场价格。对于一个股票期权计划的受益者来说，当然是希望企业的股票价格不
断上涨，这样他们就可以以通常较低的施权价行使期权购买股票，然后再以

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”

较高的价格出售，从中获得公司股票价格上涨的价差收益。对于一个强势市
场或者是一个半强势市场来说，这个价差的多少是与经营者的努力密切联系
的，因此实施了股票期权计划的管理层会努力改善经营，提高效率，这就是
股票期权的激励机制所在。另外，因为该种期权计划通常是要一年以后方可实
行，而且公司的股价是长期盈利能力的反映，因此股票期权计划具有长期激
励的特点，它能引导公司的管理层将公司经营的目标定位于中长期，这是和
其他的报酬激励机制相比较为优越的地方。
西方的股票期权计划主要有两种基本类型，激励股票期权和非资格限制股票
期权。传统意义而言，NSO 是一种在符合一定的规定条件下，期权受益人可以
免交因为实施购买期权的价差收益所产生的资本所得税，而 NSO 则在购买股
票时必须缴纳因价差产生的所得税。股票期权计划根本上讲是一种公司激励机
制，它主要是用于激励高层管理人员和特殊员工，或者是作为增长前景的公
司，因为这种情况下股票期权才具有强烈吸引力。虽然由于股票期权的实施会
造成公司原有股东权益的一定程度的稀释，但是它也会由于公司经营得到改
善、生产效率提高以及员工留存利润而得到补偿。
我国的国有企业由于所有制的原因，存在着复杂的代理关系，政府作为出资
者和管理进对国有企业主要应行命名所有者的权利，而企业的经营者虽然与

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企业没有实际的资产联系，但是由于监督体系的不完善，往往容易形成内部

”

人控制现象。而经营者的效用函数不相符合的，因此，要么经营者由于缺乏

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必要的约束机制而形成对国有资产的侵害。像现在广泛出现的 59

”

岁现象就

是一种缺乏必要的激励、约束机制导致的严重后果。所以今天在国企改革中，

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”

一项很重要的工作就是建立并不断完善这种机制。通过对前面股票期权的分
析可以看出，这种期权计划相对于那种年薪制、奖金制或是未来的政治升迁允