使，则 A
先生由此获得的收益R=M(P(T+N)－P)。设RN+t为 N+t年度的股息，UN+t为贴现率，则：
∞
P=
∑
RN+t /(1+ UN+t) t
t=1
∞
R= M×[
∑
RN+t /(1＋UN+t) t－P]
t=1
经理人个人收益成为公司长期利
润的增函数。在这种背景下，经理人不但要关心公司的现在，
更要关心公司的未来。其中的激励
逻辑是：股票期权提供期权激励－－经理人员努力工作，实现企
业价值最大化－－企业股价上升－－经理人员行使期权获得收益。由此企业价值最大化成为股东和
经理人员的共同目标。
二、效应分析
1.
经理人利益分析
(1)传统 薪酬 体系下 ， 由于 基 本 工资 和 年度奖 金 是 和公 司现 期
或上期(上一财政年度)业绩
挂钩的，与公司未来没有关系，公司价值的变
动与经理人员的当前收入
几乎不存在相关性。美国的
经济学家在对1974～1986年 1049个公司的数据进行回归分析的结果表明，公司股票市值上升1000
美元，经理人 的工资和 奖金上升
2.2 美分 。如果公 司市值变动量为零，经理人 的工资和 奖金
平均 每
年增加31700美元。对1980～1994年 426个公司的数据的进行回归分析的结果表明，公司股票市值
同 样 上 升1000美元， 经 理人 的 工 资和 奖 金 只上 升
0.8 美分 ， 显然传 统 薪 酬 制 度 经 理人 的 收 入
与股
票市值不存在相关性，长期激励不
存在，经理人通常不能从公司的长期发展中
获取收益。
(2)
经理 股票期权 制度下， 经理人拥 有
按某一固定价格购买本公 司普通股 的权利，且有
权在 一定时期 后将所购 入的股票 在
市场上出售获取 收益，但期权 本身不可转让。 经理股 票期权
使
经 理 人 员 能够 享 受公 司 股票增值 所带来 的 利 益增长并 承 担 相应 的风 险，从而 实 现 经 理 人 利 益 的 长
期化。
《福布斯》杂志每年 5 月对美国 800家上市公司经理人的薪酬结构
进行调查，股票期权行
权 收 益中位数从 1985年的4947美元上升到1997年的88 万美元，增长了 178倍，而同期的工资
与
奖金的中位数仅从73 万美元上升到122万美元，增长不到一倍。股票期权行权收益占总收入的比重
日益增加。据美国《商业周刊》的统计，美国大型上市公司执行总裁(CEO)
的 平均收入在1998年达到
1060万美元，比1997年增长了36％，比1990年的平均200万美元增长了４倍。1997年美国收入最
高 的 10 名首 席执行长官收入构 成显示， 长期服务 补偿(主要是股 票期权收 入
)占总 收 入 的 比 重 基 本
上都在 96%以上(详见
)。
2.公司利益分析