笔者调研的某企业，前几年引进外商创办合资企业，为了提高中方资产价值和投资比例，将土地

和建筑物价值高估，曾作为招商引资的经验。但时隔两年，企业重组改制中设计 MBO 方案，对于当初
作价较高并已经进行国有资产产权登记的这部分资产，已经无法再回复它原有的价值形态，造成改制
进程受阻的局面。

“

”

我们在分析中国由盛至衰的企业案例过程中，发现同样的规律。一个生动的案例就是德隆老三股

“

的托盘，为了护住德隆系的资金盘面，避免股价大幅缩水，在连续几年的股市低迷中，德隆的三架马

”

车始终维持在较高价位，虽然支撑了德隆以资产、股票抵押、质押进行融资的大局，但同时却成为挥之
不去、欲罢不能，必须以极高的代价偿付的无底洞，最终成为崩盘的导火索。

在近年不断倒下以及一些早已风光不在、勉强维持的企业中，我们同样可以观察到共同的规律。笔

者针对德隆、巨人、三株三家企业的关键数据作了一个基本情况的比较：

表一：三家企业基本情况比较

表二：三家企业基本结构比较

从以上两个表所作的比较可以看出如下问题：
1．

德隆的生存期间最长、规模最大、坍塌最快；而三株生存时间最短、规模最小、衰亡最缓慢。

2．

三家企业失败的导火线都是现金流，失败的根源都在于快速扩张。