的是两个市场间的因素，即两个不同交易月份的持有成本，即持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的
成本，包含仓库费用、利息、保险费等。

根据无套利定价公式，期货价格＝现货价格＋运输费用＋仓储费用＋利息费用＋升贴水＋其他，结合基差＝

现货价格-期货价格，可以得出，在期货与现货价格走势完全一致的情况下，

基差＝－（运输费用＋仓储费用＋利息费用＋升贴水＋其他）

因此，我们将公式右侧各项费用计算后，与基差进行比较，就可以判断出当前的基差水平，为建立头寸的价

位提供依据。

假定，公式右侧为 a 元，公式左侧的基差为 b 元，如 b

反之，如 ba，说明按期货价格销售，扣除各项费用后，将低于现货销售价格，在建立头寸时要进行比较和

分析，是否等待更有利的机会，或判定基差将继续走高，在当前点位应果断卖出。

若左右恰好相等，说明按期货价格销售与现货市场价格一致，可将现货市场上希望出售但还没有出售的数量
在期货市场卖出。当然，这种情况出现的概率很小。

一般来看，在钢材现货价格的±1%之内销售，长期看来，价格的起落可以互相抵消。因此，公式左右两侧的

差异在钢材现货价格的±1%之内，可视为合理的基差区域。

③建仓策略

主要有单一目标价位策略和多级目标价位策略两种：

单一目标价位策略是指企业在市场条件允许的情况下，在保值设定的目标价位已达到或可能达到时，在该价
位一次性完成保值操作。这样，不管今后市场如何变动，价格都是锁定的。

多级目标价位策略是指在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入造成不必要的损失，从而

设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划进行保值操作。主要应用在市场多
空因素较为均衡，在箱体内反复震荡，寻找方向阶段，可以分期、分批陆续建仓，降低判断误差带来的风险。

④平仓了结

在期货交易中，很少进行实物交割，而是根据现货交易情况，以合约形式进行对冲，建立头寸后，按如下计

划进行平仓：

第一，按正常预定计划平仓。

如价格按照预计呈单方向运行时，在现货逐日逐笔销售之后，制定每笔平仓数量，准备对冲合约。正常有如
下两种处理方式：

①合理差价对冲。现货销售后，现货市场的差价已经确定，如开仓时现货市场 4500 元，现货实际销售时价

格 4300 元，现货市场交易差价为 200 元。则期货市场与开仓价格差价达到 200 元附近区域，即可考虑对冲

合约完成平仓，可达到保值效果。（未计算额外费用，如发生额外费用，加在差价上一起计算）。

②逐日对冲。钢材现货和期货价格每天都在不断变化，且波动幅度不一定完全吻合，但一段时期内的总波动

幅度是大体相当的，所以也可考虑在当日按数量平仓对冲，用波段的总差价完成平仓。

第二，与预定方向反向运行或价格反转。

期货最大的风险在于价格走势与预想相反，因此开仓时必须设定反向止损点，一般反向 5%左右，最多不可

超过 10%。一旦确认判断错误，立即按照止损点平仓了结。

此外，如价格下探到合理底部，基本面趋于好转，即将出现止跌反弹，建仓数量对应的库存还有未销售部分，

立即评估手中剩余合约数量，根据价格企稳的力度对冲。

（4）举例说明

某年 7 月 15 日，A 公司有螺纹钢库存 5000 吨，现货价格 3780 元，期货价格 3900 元。A 公司认为价格将

下滑，于是在期货市场出售 5000 吨。此后价格下降，到 8 月 15 日，A 公司销售库存钢材，此时现货价格

下降到 3620 元，期货价格下降到 3700

 

元， A 公司在期货市场买入 5000 吨平仓，完成卖出套期保值。盈