二、股指期货的特征与参与者

　　实践证明，股指期货合约是防范股市系统性风险的金融创新工具。金融市场上的风

险一般有两大类：一是非系统性的风险，主要是指由于某种经济或非经济的因素导致

单个或多个金融资产的价格发生不利于已的变动，这种变动一般不会引起整个金融市

场的巨大或者整体的波动。另一类风险对于股市的影响却是全局性的，如市场利率、经

济周期、宏观经济环境等发生变化导致金融市场整体上发生大的变动，因此这种风险被

称为是系统性的风险。非系统性的风险可以通过投资分散化来降低，而对于系统性风险

是不能通过分散投资的方式来消除的。为了解决这一问题，人们就设计出了股票市场指

 

数期货这一金融工具来防范系统性风险。

　　与进行股指所包括的股票的交易相比，股市指数期货还有重要的优势，主要表现

 

在如下的几个方面：

　　（1）提供较便宜的卖空交易。卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借

到一定数量的股票，国外对于卖空交易的进行设有较严格的条件，这就使得在金融市

场上并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有可

能借到英国股票，而美国证券交易委员会规则 10A-1 规定，只有最新的股价上升到一

定的上限时才能卖空股票。投资者借到股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定

数量的相关费用。目前我国股市上尚不允许进行卖空交易，但是在将来条件成熟时若开

展卖空交易，则也会规定一定的条件。因此卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货

 

交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括了拥有卖空的交易头寸。

　（2）降低交易成本。相对于现货交易而言，指数期货交易的成本是相当低的。指数

期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的资金的机会成本和可能

的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的。并且购买指数期货只进行一笔交易，

而想购买多种（如 100 种或者 500 种）股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本

高也就是必然的。如在 1990 年 6 月份，美国的一家期货经纪人对于一笔期货交易（包

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