式中：P：为目标公司的价值；

　　Fi：表示第 i 年目标公司的现金流量；

　　r ：为企业资本成本，即折现率；

　　t ：为现金流量的预测年限；

　　Ft：为预测期末的公司残值。

　　Fi 表示第 i 年目标公司的现金流量。该现金流量并不等于企业现金流量表中的现金流
量净额或经营活动现金净流量，是指扣除企业的日常生产所需流动资金、未来发展所需的
资本支出和应付税款后，可分配给债权人和股东的现金流量。它等于企业息前税后营业利
润加折旧与摊销减去营业流动资产增加和资本支出后的余额。

　　r 为企业资本成本，即折现率。折现率是将未来现金流量折算为现值的比率。是考虑投
资风险后的折现率，是投资者提供资本所要求的最低投资报酬率，也代表了企业为获取
资金所必须支付的最低价格、即资本成本。这里所指的资本成本不是并购方企业自身的加

 

权平均资本成本，而是并购方投资于目标企业资本的边际资本成本。关于折现率， 一般
采用加权平均资本成本（WACC  

） . t 为现金流量的预测年限。并购方确定的预测期不可

能是目标企业的整个持续经营时间。预测期太短或太长，均会影响预测的准确性。一般考
虑并购企业拟定的战略和投资能够影响被评估公司的市场份额和竞争力的年份；能合理
估计资本支出的年份；预计目标企业经营利润率提高的年份，以及分析人员对被评估目

 

标公司未来各年经营和财务预测的自信度， 预测期一般为（5—10  

） 年，以 10 年最常见。

　　Ft 为预测期末的公司残值。企业残值是指在其持续经营的计划年限终止时，其整体所
具有的价值。由于不能理解为企业设备的残值，因而不能用设备的残值估算方法来衡量。
企业残值的估算方法，一般可以假定计划年限终止时，企业进入成熟期，其现金净流量

 

将按照一个较为稳定且较低的比率无限期地增长， 这个期末价值反映了公司资产在预测
评估期以后所产生的全部现金流。

　　四、案例研究与分析

　　随着企业并购浪潮的席卷而来，企业价值评估的重要性日渐显现。在我国，目前有着
许多企业评估的方法，但是从理论上来说，Rappaport 模型是较为科学的企业价值评估模
型，因此，理应得到我们充分的重视。

　　本文通过选取 F 公司拟收购的 L 公司为例，研究 Rappaport 模型在企业价值评估中的
运用。

　　（一）案例介绍

　　L 公司是一家成立于 2004 年 6 月，专注于地面数字电视高新技术的产业化、工程化和
市场化工作，是集营运、开发、生产、系统集成的工程与设计于一体的实业公司。上市公司
F 拟收购 L 公司股权，因此对 L 公司进行价值评估。

　　　　（二）运用 Rappaport 模型评估

　　L 公司价值这次企业价值评估的目的是为 F 公司能正确进行并购决策，涉及的是整
个企业的价值评估。L 公司虽然目前经营情况不佳，净利润为负值，但是该公司属于有发
展潜力的新兴行业，而且该公司成立时间不长，没有大规模的开展经营活动，F 公司对