战略性投资）的企业价值高估的后果。

　　此外，市场法同样也是目前企业价值评估常用的评估方法之一。但是，由于企业战略
性投资的价值的不缺定性因素太多，而且在有关产权交易中大多不是完整意义的企业，
所以，目前采用市场法对企业价值进行评估的实践也几乎都没有考虑或只能定性考虑企
业战略性投资价值的因素，尽管在市场交易中的实际交易结果有可以用来较好解释企业
战略性投资价值的商誉，但是，采用市场法对企业价值进行评估也始终对其中的企业战
略性投资价值无可奈何。

　　战略性投资对现代企业的长远发展具有举足轻重的作用，企业战略性投资的价值是
企业价值评估所不能忽略或低估的。为解决 DCF 和其它目前的其它评估方法在企业战略
性投资的价值评估方面的不足，下文尝试引入增长期权的理论思想，把企业的战略性投
资价值看作是实现企业长期发展战略的期权，即 Kester

“

”

所称的 增长期权 （Growth 

Option）的理论思想（1984），并借鉴期权定价模型来评估企业战略性投资的价值。

　　三、增长期权理论思想及其对企业战略性投资价值评估的应用分析

　　增长期权有两个基本假设前提：1.机会是共享的，大家都可以采取措施去获得它；2.
产品市场为不完全竞争市场。这样当存在其它潜在的竞争对手时，如果本企业不投资将导
致别的竞争企业抓住这个机会。在不完全竞争市场，一个不可逆投资一般具有战略先买权
的效用，立即行动可以阻止新的加入者和加大市场份额及利润（Gilbert，1989）。在 Dixit
的早期贡献中，他提出相对于潜在进入者，企业投资增加了一个未来的费用优势，创造
了一个强大的先买权效果。战略性投资的影响不但降低了生产成本，而且降低未来扩张期
权的价格。因为它对竞争者的产出决策具有战略影响，引诱他们减少进攻。增长期权理论
分析战略性投资的基本思路是：企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目
的联结，可以获得未来成长的机会（如新产品、新市场、新流程等），持有在未来一段时
间内进行某项经济活动（生产某个新产品，开发某个新市场，采用某个新流程等）的权
力。当市场条件合适时企业就利用这个机会，执行这个权力，从而获得长期的增长能力。
增长期权的初始投资可以减少未来的生产成本，从而能够以比没有增长期权的竞争对手
更低的成本进行扩张。这种战略优势的获得导致了市场份额的扩大，从而增强了企业的市
场竞争能力。一般来说，企业的许多先行战略性投资项目（如 R&D、战略性兼并等）中，
都包含了企业的增长期权。这些项目具有以下特点：项目的价值并不取决于其本身所产生
的现金流大小，而是表现在其为企业所提供的未来成长机会，如提供新一代的产品、充足
的资源储备、进入新市场的通道、企业核心能力的加强、战略地位的提高等。对于那些高技
术企业、产品多样化企业，以及从事国际化经营的跨国公司，企业增长期权的概念显得尤
为重要。

　　对企业战略性投资期权，我们可以描述如下：该战略性投资实际是一个约定价为
X，标的资产当前价值为 S 的增长期权。其中，S 为投资期权到期日该项目的价值，X 为
取得该投资期权时确定的协定价，即初期投资值。到期日该增长期权的实际价值为 S－
X，其收益（现金流）为：收益＝S－X，当 S>X；收益＝0，当 S≤X 这个收益实际上就是
增长期权的好处，但它不等于该期权的价格，期权价格是获得期权所付出的成本。所以即
使增长期权的收益为 0 时仍是有价格。在战略性投资的价值评估中我们需要的也就是这个
增长期权的价格。企业一般所具有的期权有两种，即增长期权和放弃期权（收缩性的战略
投资就可理解是放弃期权的内容。），这两种期权是两个互斥期权，即当企业同时选择这
两个期权时，他们是相互排斥的。企业在当前时点所具有的期权价值应是这两种期权的价