公司通过各项要素的成本核算，测算出外债的财务费用在产品成本中所占比重及其它成本
要素不变情况下构成产品成本重要部分的财务费用的盈亏平衡点，也就是风险管理中

“可承

受成本

”（可接受程度）；二是通过各方面信息资料的综合分析，合理地预测未来市场汇率

和利率的走势（可达到目标）。大亚湾采用了以国家批准的基建投资概算的外币汇率作为外
债保值目标汇率。实际工作中，在完成基建投资后企业也可以采用基建竣工决算的汇率作为
目标汇率。

 

　

3．制定管理策略。外汇市场行情起伏多变，尤其是长期的利率、汇率变化很难预测。作为

发电企业，不可能象专业金融机构跟随外汇市场追波逐流。因此，必须制定管理策略，按既
定的原则、目标去实施管理措施。大亚湾外债风险管理的策略是：分期分批、分散风险；把握
机会、控制风险；遵守授权、严格审批。（

1）公司内部制订并经公司董事会授权，批准了《长

期外债汇率风险管理方案》等外债保值工作文件，授权公司总经理部执行外债风险管理的方
针、策略和具体运作方案。（

2）为了给自己留下未来进行外债风险管理的空间和灵活性，大

亚湾在确定商务合同货币和还款条件时，就在贷款协议中写入

“提前还款”、“货币兑换”条

款。在具体的风险管理中分期分批将本金和利息安排掉期，分批固定还款成本，分散还款风
险，并优先安排还款期内前

5 年内的债务，使还款高峰期的外债尽可能地固定在预算承受

范围内。（

3）根据市场行情不断调整保值的目标和比例，每次调整目标和交易比例都要上

报公司董事会，取得批准。在外债风险管理工作中，严格执行国家对外汇管理的一系列政策
和规定，严格遵守各级审批权限和工作程序，提供支持性文件，完善报批手续，并定期评
估执行情况。（

4）大亚湾外债期限长，外债金额大，为避免多家询价可能对市场造成不利

的波动，我们选择了多家一流银行组成大亚湾外债风险管理的投标团：

1）下游银行：中国

银行。

2）上游银行：汇丰银行、高盛公司、大通银行、巴黎国民银行、法国里昂信贷银行、西德

意志银行、花旗银行等。其中，中国银行是大亚湾的外债转贷银行。选择转贷银行作为外债的
直接掉换方，可以规辟外汇保值交易交割接口上的风险。（

5）同上、下游银行签订

“国际标

准掉期者协议（

ISDA）

”，从法律的角度保证外债保值交易的合法性和安全性。（6）租用

了路透社金融资讯系统，用于实时监控国际金融市场动态，及时掌握市场行情，发现机会
时及时提交交易分析和建议，供公司领导做出交易决策。

 

　　

 

　　三、大亚湾外债风险管理效果评价

 

　　

 

　　外债外汇风险管理成果可从两方面衡量，一是成交的掉期汇率水平与交割时的市场即
期价比较，说明因汇价变动实际节省或超支多少外汇；二是成交的掉期水平与账面汇率比
较，说明因汇价变动公司账面上产生的汇兑损益情况。

 

　　大亚湾在项目贷款期内针对法国法郎和英镑债务所开展的风险管理，通过签订远期外
汇交易合约，完成法国法郎债务（本金和利息）掉期覆盖

96%，英镑债务（本金和利息）

掉期覆盖

100%，共实现汇兑收益 2.72 亿美元；与还本付息日市场汇率比较，共节省 3.06

亿美元。

 

　　从图

1 法国出口信贷法郎保值交易的水平比较效果图可以看出：（1）大亚湾保值汇率

的平均水平好于债务成本汇率水平；（

2）大亚湾保值汇率的平均水平好于市场汇率水平，

而且绝大部分交易在

2001 年之前完成，避免了欧元自 2002 年中起持续升值的影响。 

　　

 

　　四、结语：经验总结与启示

 

　　

 

　　做好公司外债风险管理，保证对外筹资的完成和已有对外债务的还本付息，是我国走
在改革开放前沿的企业现阶段和将来经营管理中的一项重要工作。回顾过去近

20 年的外债