约

8％的超常收益。Jegadeesh(1990) 和 Lehmann(1990)提供了短期收益回归趋势的证据，

chopra(19921 和 Lakonishock(1994)也对美国股市的反应过度现象的看法提供了支持。对此，
行为金融理论认为，这是由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现
的结果，通过一种质朴策略

(naive strategy)――也就是简单外推的方法，根据公司的近期表

现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股
价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象，为投资者利用反向投资策略提供了套利
的机会。然而，

Than(1988) ，法码 (Fann) 和弗兰琦 (French)(1992) ， LO 和

Mackinlay(1990)，Jegadeesh 和 Titman(1991)，Dissanaike(1994)和法码(Fama)(1998)对上述研
究提出了许多异议。尽管如此，在金融实践中，反向投资策略仍然受到相当一部分投资者的
青睐，特别是在长期投资中。

(二)动量交易策略(Momentum Trading Strategy)

　　动量效应

(momenturll effect)是说在一定的持有期内，如果某只股票或某个股票组合在

前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。动量交
易策略也称相对强度交易策略

(relative strengthtrading strategy)，即预先对股票收益和交易量

设定过滤规则

(filter rules)，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖

出股票的投资策略。

Jegadeesh 和 Titman(1993)在对资产股票组合的中期收益进行研究时发现，

以

3 到 12 个月为间隔所构成的股票组合的中期收益呈现出延续性，股票的中期价格具有向

某一方向连续变动的动量效应。

Rouvenhorst(、1998)对其他 12 个国家的研究同样支持动量效

应的存在，从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。在实践中，动量
交易策略早已得到了广泛的应用，如美国的价值线排名

(value line rankings)的利用等。

( 三 ) 成本平均策略和时间分散化策略 (Dollar Cost Averag-ing Strategy and Time

diversification Strategy)
　　由于投资者并不总是风险规避的，投资者在损失时所感受到的痛苦通常又远大于盈利
时所获得的喜悦，因此投资者在进行股票投资时，应该事先制定一个计划，根据不同的价
格分批投资，以备不测时摊低成本，即成本平均策略。时间分散化策略是指股票的投资风险
将随着投资期限的延长而降低，投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股
票，而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和
时间分散化策略有很多相似之处，都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎
的投资策略，同时却又被指责为收益较差的投资策略，而与现代金融理论的预期效用最大
化原则明显相悖。

Constantinidis(1979) 和 Roseff(1994) ，萨缪尔森 (SalTluelson)

(1963，1969)，以及 Kritzman(1994，1997)和 Bozlie(1995)，站在现代金融理论的立场上，
分别对这两种策略提出了质疑。而斯塔特曼

(Statman)(1995)，Fisher 和斯塔特曼 fStatman)

(1999)运用行为金融理论，分别对成本平均策略和时间分散化策略进行了系统解释，指出
了其合理性。

(四)小盘股投资策略(Small Corporation InvestmentStrategy)

　　由于小盘股存在一种明显的

1 月效应(大多数年份中，股市都会在 1 月份出现上涨，这

种现象被称为

“1 月效应”)，因此一种有效的投资策略就是在 1 月初买进小公司股票而在 1

月底卖出小公司股票。

Ban-(1981)发现小公司股票的收益率在排除风险因素后依然要高于大

公司股票的收益率。

Rdnganum(1981)也发现公司规模最小的普通股票组的收益率要比规模

最大组的收益率高

19.8％。Keim(1983)，Reinganum(1983)和 Blume 与 Stambangh (1983)进一

步研究证实小公司效应在

1 月份特别明显，其具体时间是 1 月份的头两个星期。对中国股市

而言，虽然不存在明显的

1 月效应，但小盘股由于易受庄家控制，因而具有较高的收益率，

小盘股投资策略仍然不失为一种有效的投资策略。