险规避工具

,但是在实际操作中往往却适得其反。因此如何加强对金融衍生工具

的风险监管成为值得关注的问题。在这个大背景下

, VaR 方法就应运而生了。

二、

VaR 的定义

在正常的市场条件和给定的置信 度内，用于评估和计量任何一种金融

资产或证券投资组合在既定时期内所

面临的市场风险大小和可能遭受的潜

在最大价值损失。比如，如果我们说某个敞口在

99%的置信水平下的在险价值

即

VaR 值为＄1000 万，这意味着平均看来，在 100 个交易日内该敞口的实际

损失超过＄

1000 万的只有 1 天（也即，每年有 2～3 天）。在数学上，VaR 可

表 示 为 投 资 工 具 或 组 合 的 损 益 分 布 （

P&L  Distribution ） 的 分 位 数 （ —

quantile）,表达式如下：

表示组合

P 在持有期内市场

价值的变化。上述等式说明
了损失值等于或大于

VaR 的概率是， 或者可以说，在概率下，损失值是大

于

VaR 的。也可以说，VaR 的具体定义为：在一定的持有期△t 内，一定的置信

水平

1-下投资组合 P 可能的最大损失。即：

  Prob(-VaR) = 1-

例如，持有期为

1 天，置信水平为

97.5%的 VaR 是 10 万元，是指在未

来的

24 小时内组合价值的最大损失

超 过

10 万 元 的 概 率 应 该 小 于

2.5%，如图 1 所示：

图

1.风险价值

—VaR

综 合 来 看 ， 可 以
确 定 应 该 理 解 为
一 负 值 ， 即 所 遭
受 的 损 失 ， 则 表
示其发生的概率。

三 、

VaR 的

计算

所谓

Value At Risk , 按字面意思解释, 就是“处于风险中的价值”。VaR 值

就是在一定的持有期及一定的置信度内

, 某金融投资工具或投资组合所面临的

潜在的最大损失金额。例如

, 银行家信托公司(BankersTrust ) 在其 1994 年年

报中披露

, 其 1994 年的每日 99%VaR 值平均为 3500 万美元。这表明, 该银行

α

Pr

(

)

t

ob P

VaR

α

∆

∆

≤ −

=

t

P

∆

∆

t

∆

ααα

t

P

∆

∆≥

α

t

P

∆

∆α

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