息。在作投资决策之前，基金经理和投资者均不知道他们属于哪种类型，只有通

过决策后的结果得知。由于基金经理对自己的能力并不清楚，也就不知道自己观

察到的是有用信息还是噪音信息。所以他可能会模仿其他经理的行为。因为，如

“

”

果自己采取与其他经理不同的行为而事后证明自己错了，即证明自己 能力低 ，

“

”

而如果别的经理错了，自己和他们一样，并不能说明自己 能力低 ，可以把错

 

误归于不可预测因素。

　　

3.基金经理关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组

合及对冲策略，在投资行为上具有较高程度的同质性。

Froot、Scharfstein 和

Stein(1992 年)指出，机构投资者通常关注同样的市场信息，采用相似的经济

模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下，机构投资者可能对盈利预

警或证券分析师的建议等相同外部信息做出相似的反应，在交易活动中表现为

 

羊群行为。

 

　　五、结论与建议

 

　　

　　通过上述分析可知，中国证券投资基金存在显著的羊群行为，在一定程度

上造成了股市价格的过度波动，而从行为金融理论的角度来看，这一非理性行

为主要源于基金经理在投资时相关的认知和情绪上的弱点以及制度缺陷为其认

 

知和情绪弱点提供了发挥空间。为此，笔者提出如下建议。

　　

1.改善证券投资基金的市场外部环境。一方面要规范上市渠道，尽可能地扩

大市场的容量，并重点提高上市公司的质量

;另一方面要加快发展金融衍生工具

市场，使基金在选择自己的投资组合时有更多的选择余地及足够的风险对冲工

 

具，为基金投资创造一个良好的市场外部环境。

　　

2.建立科学适用的基金评价体系标准。鼓励更多高质量的独立的证券中介机

构从事基金评级、证券分析等业务，引导基金向建立自身独特投资风格以吸引投

 

资者的方向发展。

　　

3.进一步规范信息披露制度。一方面要加强我国股票市场信息披露的及时性、

完整性和准确性，降低各种信息成本，控制内幕交易；另一方面要适时在基金

界引入市场约束机制，建立形式和内容规范统一、全面、及时、准确的信息披露与

 

报告制度，以加强基金信息披露的有效性。