Trigeorgis 等学者提出，在考虑内含实物期权时，投资项目的价值包括两部分，一是传

统的、被动的、静态的项目直接现金流的净现值（

NPV），二是管理柔性或灵活性所产生的

项目内含实物期权价值。这一思想可归纳为下式：

 

　　

F=NPV+V （1） 

　　式中，

F 是扩展的 NPV，也是整个项目投资机会的价值；NPV 是按净现值法计算出的

项目净现值；

V 是项目内含期权的价值。 

　　根据项目投资决策的

NPV 法则，内含实物期权的 IT 项目，其投资机会的价值大于零

时，项目可行；筛选

IT 项目的多个独立方案时，选择投资机会最大的投资方案。大多数投

资项目的实物期权理论研究以及实证研究的文献中，都遵循了这一准则。然而，这类投资项
目的决策思路却值得重新检视。

 

　　在传统的投资项目经济评价中，没有考虑项目中可能包含的实物期权，其经济评价是
为其投资决策服务的。而投资决策的特点是在决策时只有投资或不投资两种选择，若项目选
择投资，其经济评价的使命便告结束，若选择不投资，项目就放弃了。传统的投资项目决策
的内容可归纳为下面三个基本的内容：第一，决定投资项目是否经济可行；第二，在可行
的投资项目存在多个相互排斥的投资方案时，筛选最佳的投资方案；第三，在企业资源
（预算）约束的条件下，筛选多个项目的投资组合。

 

　　然而，若投资项目中包含实物期权，项目经济评价中也考虑了项目内含实物期权的价
值，那么投资项目不仅在经济评价的内容与方式上与传统项目的经济评价不同，而且项目
的决策内容和方式也与传统项目的决策不同。具体体现在以下三个方面。

 

　　第一，项目的决策不仅在项目最初的决策阶段（点）进行，而且还应延伸进项目的整
个过程之中。例如，在本文前面部分，我们分析了软件项目的全寿命周期，把一个软件开发
项目当作一系列相互联系的、相对独立的开发阶段所组成，在这一过程中的每一开发阶段，
管理者都要面对自己的决策任务，依据新获得的项目有关信息，进行下一阶段的投资决策。

 

　　第二，在项目的最初的决策阶段（点），决策的内容也与传统项目决策内容不同，相
对于传统项目而言，其决策内容也有扩展。在这一阶段，管理者不仅要决定项目是否可行，
筛择最佳方案和选择投资组合，而且还要依据项目经济评价的结果，决定项目内含期权是
否应该执行和何时执行。

 

　　第三，相应地，投资项目内含期权的经济分析，不仅在项目决策阶段进行，而且还应
延伸至项目开发的全过程。在项目开发的每一个阶段，根据项目经济分析的结果，决定当时
项目所含实物期权是否应实施，何时实施。

 

　　四、软件开发项目决策框架与准则

 

　　从上述分析可以看出，在软件开发项目经济评价中引入实物期权的概念和实物期权定
价方法，是软件开发项目经济分析与决策管理的革命，它必然给原有的软件开发项目的管
理带来深刻变革。本文构建了软件开发项目的经济分析与管理决策过程的框架，它的主要内
容是，在软件开发项目的每一个阶段，都需进行如下工作。

 

　　第一，确定本阶段软件开发的范围及下一阶段开发的可能范围，决定是否可引出相关
的开发项目；第二，构造确定本阶段开发项目包含的实物期权，如推迟开发、进一步扩展开
发等；第三，预估确定开发项目的开发成本、收益、时间和无风险折现率，特别分析确定成
本与收益的不确定性的特征，如变化方差等；第四，根据开发项目的不确定源的特征，选
择合理、恰当的实物期权定价模型、确定期权定价模型，确定开发项目内含期权的价值，对
于相似于美国式期权的实物期权，还应确定最佳执行时间。一般来说，实物期权定价模型主
要包括已有的期权定价模型、偏微分方程法和动态规划方法等；第五，根据项目的经济分析