在

1%以及 5%的显著水平上均拒绝零假设,说明期现货价格存在长期稳定的协整关系。 

　　

(四)实证结论 

　　下面采用

GARCH 模型估算最优套期保值比率的估计值,结果如表 3 所示: 

　　表

3 套期保值绩效 

　　

1、根据单位根检验和协整检验可知,期货价格序列与其现货价格序列均是一阶平稳且存

在较显著地长期均衡关系

,意味着期货市场和现货市场价格在长期来看会趋于一致,这是黄金

生产企业开展套期保值的基础条件。

 

　　

2、根据表 3 可知,样本内套期保值绩效为 79.91%,样本外套期保值绩效为 88.22%,符合国

内外学者得到的经验规律

:期货市场样本外套期保值绩效要优于样本内套期保值绩效。实证

结果反映中国黄金期货市场套期保值效果相对较好

,已经赶上美国期货市场 80%的风险分散

水平

,说明中国黄金期货市场经过两年多的发展日趋成熟,其套期保值功能已经基本得到发挥。

 
　　四、政策建议

 

　　根据实证结论

,中国黄金期货市场套期保值功能虽然已经基本得到发挥,但两年来的市场

实践表明

,市场流动性不足依然是困扰中国黄金套保发展的主要难题。为了克服这种情况,这

里从提高市场流动性的角度提出政策建议。

 

　　第一

,择机引入做市商制度。做市商可以根据市场情况向交易指令不足的品种提供流动

性

,特别对流动性较差、对投资者吸引力较弱的品种具有显著作用。因此引进做市商制度可以

在一定程度上保持市场价格变动的有序连贯

,克服跳空缺口过多过大问题,进而提高市场流动

性。

 

　　第二

,试点晚间电子盘交易。开放黄金期货的晚间电子盘交易不仅有利于吸引投资者,更

有利于实现价格数据实时更新

,保持交易价格连续性。目前上海黄金现货市场已经推出夜市

交易

,如果期货市场也能及时推出晚间交易,那么国内套保者就能够根据美欧经济数据做出实

时反应

,实现国内外市场互动。 

　　第三

,适度缩小合约规模。在国际期货市场中,“迷你”型合约的流动性一般优于常规合约

的流动性。如果能够推出每手

100 克的“迷你”型黄金期货合约,那么每手保证金将降至 1800

元左右

,可以大大降低市场准入门槛,吸引更多的中小投资者,改善市场流动性。 

　　第四

,培育期货机构投资者。因此很多国外机构已经开始将期货 CTA 纳入投资组合之中,

极大地促进了

CTA 的发展,推动了期货市场流动性的提升。机构投资者对于市场流动性的提

升作用是显而易见的

,推出期货 CTA 是中国期货市场发展的必由之路。 

　　参考文献

: 

　　

1、Johnson L L.The theory of hedging and speculation in commodity futures[J].Reviews of 

Economic Studies,1960(3). 
　　

2、Ederington L H.The hedging perf- 

　　

ormance of the futures markets[J].Journal of Finance,1979(1). 

　　

3、Ghosh A.Hedging with stock index futures:estimation and forecasting with error correction 

model[J].Journal of Futures Markets,1993(7).