建筑工程业盈利能力不断增强
建筑工程行业未来的增长确定性在经济下行周期中凸显,盈利能力正在逐步改善。受
政策性支持、面临较大增长空间的子行业如铁路建设和水利水电工程建设尤其值得关注。
中国中铁、中国铁建、葛洲坝和中铁二局的市值之和占行业上市公司整体市值的 82%以上,
而这四家公司未来三年净利润的复合增速预计都将达到 30%以上,将带动整个行业保持
较快增长。
经济下行凸显行业增长
作为实现固定资产投资的最主要行业,固定资产投资规模基本决定了建筑业的市场
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规模,现在我国经济面临的主要风险不是 过热 而是 放缓 。在这样的背景下,固定资产
投资的增长前景显得相对乐观。
首先,在消费仍未有效启动和外围经济下滑导致出口下降的情况下,投资对 GDP 的
拉动作用决定了固定资产投资的增速保持稳定。其次,除了国家主导的铁路、公路等基础
设施的投资计划外,地方政府主导的投资建设规划规模也有增无减,且目标宏大。随着国
家主干高速公路和铁路网建设的推进,区域性交通设施建设高潮也将随之展开。而由政府
主导的基础设施建设所需要的信贷资金显然基本不受货币政策从紧的约束。
企业微利困境正在改善
据统计,1993 年~2007 年建筑业产值利润率基本维持在 1.2%~3%的水平,行业利润
增速波动较大,但自 1997 年之后维持了大致向上的趋势,可以认为 1997 年是建筑业盈
利增长的拐点。1999 年之后,整体行业的利润增速大致维持在 25%以上水平,显著高于
行业的总产值增速,产值利润率一直呈现稳步上升态势,显示了行业整体盈利能力一直
处于不断改善中。
另外,市场可能更加担忧原材料价格上涨对企业盈利的影响,相对来看,原材料价
格上涨对企业盈利的影响相对较小,而现在来看,经济增长速度放缓可能导致原材料价
格下跌,这无疑进一步减轻了公司的业绩提升压力。
汇总 2002 年来 6 家建筑业典型上市公司的毛利率变动情况,波动区间介于 8%~12%
之间,具体到个体,毛利率大致维持一个很小的波动范围,甚至在原材料价格持续上涨
的同时出现了小幅提升,而原材料成本在企业营业成本的占比一直稳步上升。从主要建筑
用材水泥和钢材的价格波动情况来看,几家上市公司的毛利率并未呈现一致的变化。其原
因包括:首先,众多建筑企业积极开展基于上下游一体经营的多元化业务,一定程度平
滑了原材料价格上涨对毛利的影响;其次,建筑企业具有一定的消化和转移成本上涨的能
力,比如采用开口或半开口合同,让业主分担成本上涨压力;再者,长期稳固的合作关系
可使企业锁定原材料价格波动风险,通过加强采购管理也可以避免资源浪费,海外业务
占比的上升也对毛利率的提升有所贡献。企业在毛利率的控制和提升方面可依赖主观能动