新金融时代资产证券化风险管理探讨

内容摘要：本文分析了资产证券化所产生的风险类别，及其管理方式，在当今社会进入新
金融时代的背景下，结合美国次债危机进行论述，希望国内金融行业能够正确认识资产证
券化的风险，并且采用有效的防范措施。

关键词：资产证券化

 美国次级债风波 风险管理 理论思考

所谓资产证券化，指的是在金融领域中通过特定的现金流和特定资产组合为支持，以发行
可交易证券进行融资的一种金融工具，从

20 世纪 70 年代美国政府国民抵押协会发行抵押

支持证券（以抵押贷款组合为基础）完成首次资产证券化交易开始，随着经济全球化和世
界经济一体化的发展，资产证券化在全球范围内被作为一种创新型的金融工具得到广泛使
用。然而，在当前新金融时代到来的大背景下，全球范围内的金融服务管制放松化，客观上
导致整个世界范围内的金融管理和风险组合更加复杂化，对于资产证券化而言，交易结构
风险、信用风险和提前偿还风险等不同类型风险的存在，客观上要求我们能够从风险管理的
角度思考风险规避措施。

资产证券化的风险管理

资产证券化是将非证券化资产集中起来进行重新组合，并且发行的过程和技术，其主要针
对的是具有稳定性的未来现金流。这种技术能够在最大程度上将信用风险转化为市场风险，
但是也正因为如此，其增加了面临其他金融风险的可能性。

（一）交易结构风险

风险资产证券化是一种结构性融资模式，其是否能够获得融资，取决于其所采用的交易结
构，因此也就出现了交易结构风险。如果参与的各方能够恪守合同约定，那么这种融资模式
从结构上而言是一种较为完善，且风险较低的。但是由于不同国家对资产转让存在着不尽相
同的法律法规以及会计制度，因此在交易过程中必然会出现结构风险。例如，如果发起人采
用的是

“真实销售”对资产进行处理，那么其结果是证券化的资产将从资产负债表中脱离出

去，发起人与其他债券人对这些资产将失去追索的权利。也就是说，当发起人破产时，这些
被证券化的资产将不作为清算对象，那么对于债权人而言将面临债权落空的风险。如果发起
人采用资产负债表内融资处理的方式从事资产证券化，那么当发起人破产时，债权人对这
些证券化的资产仍旧享有追索权，这些资产会以现金流的方式转让给债权人，那么也就意
味着资产证券的持有人将面临损失的风险。

（二）信用风险

信用风险主要是指违约风险，指资产证券化参与主体无法兑现其承诺，违背合同约定所造
成的风险。信用风险主要是由于资产证券化的信用链结构的特殊性所产生的。信用风险是因
为证券化资产所产生的现金流无法及时支付本金与利息，从而导致资金链的断裂。以住宅抵
押证券为例，其是由联邦机构对本金和利息进行担保的，而联邦机构又是由美国政府进行
信用担保的，因此其所具有的风险可忽略不计。但对于非抵押资产证券化而言，投资者必然
会面临参与者无法根据合同约定履行交易的风险。在整个交易过程中，投资者最大的保障来
自于两方面，一方面是资产证券的承销商，其主要由投资银行构成。另一方面是负责投资管