信用增级也称信用的提高，是指特设机构为了确保发行人按时支付投资者本息而采用
的各种有效手段，是资产证券化交易结构成功的关键所在。信用增级不但保证投资者免受资
产质量风险损失，还可以大大降低证券化结构风险，是提升资产证券投资级别的重要手段
也是资产证券能够交易成功、降低融资成本的重要保证。
　　在本案例中中集集团采用的内部信用增级方式，即当资产池产生的现金流量不足以支
付到期本息时中集集团负有补足清偿的责任。这就增加了中集集团未来的财务风险，使中集
集团未来的现金流量具有很大的不确定性。破产隔离环节
　　偿付资产支持证券到期本金与利息的来源必须与原始权益人隔离开来，以避免发起人
遇到麻烦或者破产所带来的不利影响。因此，首要的问题是，必须保证无论发起人发生什么
问题，都不会殃及特别载体；其次，要保证应收账款从发起人转移到特别载体的过程中不
受到干预。
　　在中集集团资产证券化这个案例中没有做到特殊载体的破产隔离。因为，中集集团在出
售证券化资产后仍然承担着对客户的清偿责任，与资产相关的风险没有实现转移。中集集团
的经营发生重大变化时，该资产池中现金流量势必受到影响，资产支持证券的信用级别会
受到很大的冲击。
　　（二）违背资产证券化原则导致的相关财务风险
　　资产证券化的终极目的就是做到证券化资产的

“真实销售”，从而做到证券化资产和企

业资产的

“风险隔离”，然而中集集团资产证券化既没有做到证券化资产的真实销售，也没

有做到证券化资产和企业资产的风险隔离。
　　

1.违背真实销售原则的财务风险分析

　　中集集团的资产证券化违背真实销售的原则主要体现在两个方面。一方面是与资产相关
的管理权没有转移。在本案例中，中集集团虽然以协议的形式把资产出售给了特设信托机构，
转移了对资产的所有权，但是其作为该资产证券化的服务商仍然负责对该证券化资产进行
管理。根据会计上实质重于形式的原则，中集集团仍然对该证券化资产承担着责任，没有实
现证券化资产的真实销售。
　　另一方面是与资产相关的风险没有完全转移。中集集团子公司资产证券化的信用增级方
式是中集集团为特设信托机构提供超额担保的内部信用增级方式，当特设信托机构资产池
中产生的现金流量不足以支付到期资产支持证券的本金和利息时，中集集团承担着补充清
偿的责任。由此看来，中集集团某子公司虽然通过一纸文书的形式实现了真实销售，但是与
其所售资产相关的风险没有完全转移到购买方。因此，根据实质重于形式的原则该子公司没
有实现真实销售。违背风险隔离原则导致的相关财务风险
　　一方面违背真实销售原则就意味着证券化资产相关的权利和义务没有完全转移，中集
集团仍然承担着该证券化的资产未来运营失败的风险，证券化资产也没有完全摆脱中集集
团自身的风险，如破产风险的影响。中集集团整体信用度的高低，直接影响着该资产支持证
券的信用度的高低，中集集团本身的运营风险也会传递到该证券化资产。因此，作为发起方
的中集集团没有和证券化资产实现风险隔离。

另一方面，该资产证券化采用的信用增级方式是中集集团为特殊信托结构发行资产支

持债券提供担保的内部信用增级方式。在证券化资产运营失败，资产池产生的现金流量不足
以支付到期本息的情况下，中集集团存在着承担补充清偿责任的财务风险。即证券化资产的
风险和中集集团本身的风险没有实现完全的风险隔离。
　　　三、资产证券化风险防范方案　　
　　（一）资产证券化财务风险防范方案概述
　　正如历史上所有的经济危机的救市方案一样，在此次金融危机中世界各国政府都担当
着主要角色。在这个资产证券化风险防范方案（图

1 所示）中，由政府出面成立一个资产证