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行业研究

造纸行业 2011 年下半年报告

评级：增持

维持评级

淘汰是最大的变量，等待量变到质变

2011 年 06 月 19 日

投资建议



行业策略：过度竞争和原料在外是制约造纸行业表现的两大因素，原料问
题短期难以改善，供给面的改善是我们对纸业相对乐观的基础。随着落后
产能的淘汰及行业集中度的提升，预计我国造纸业将于 2012 年起进入景气
上升期，行业盈利能力将持续改善。此外，我们预计未来五年内我国造纸
业有望初步完成整合，行业竞争生态将有质的改变。



推荐组合：晨鸣纸业、景兴纸业、博汇纸业、太阳纸业、岳阳纸业。

行业观点



原料在外及过度竞争制约造纸业盈利：通过对造纸业产业链及产业特征分
析，原料依靠进口、原料是纸张主要成本、产品同质化、行业集中度低等
特征说明了原料在外及过度竞争是制约造纸业赢利的根本原因，行业赢利
要有质的改善并进入良性发展，必须摆脱原料价格的影响并消除过度竞
争。



我国对进口木浆依赖短期内难以改善：我国森林资源相对匮乏，同时由于
政府支持力度不大，导致我国林纸一体化发展缓慢，我们认为未来五年内
中国不会改变对进口木浆的依赖，因此原料挤压企业的现状短期内亦不会
有实质性改善。



纸张市场供求关系 2012 年起将逐步改善：我们认为行业固定资产投资增速
处于低位，加上新环保标准的执行以及落后产能淘汰政策将共同推动纸张
市场供求关系的好转。



造纸业有望在未来 5 年内初步完成整合：中国造纸业将加速进入并购重组
期，行业集中度有望快速提升，这将有效防止恶性竞争，从而使行业具备
长期赢利能力。

风险提示



经济波动风险；落后产能淘汰执行低于预期风险

长期竞争力评级：等于行业均值

证券研究报告

市场数据(人民币)

行业优化平均市盈率 22.01

市场优化平均市盈率

22.56

国金造纸指数

1521.63

沪深 300 指数 2892.16
上证指数 2642.82
深证成指 11409.16
中小板指数 6066.05

1193

1293

1393

1493

1593

1693

1793

0621

0909

1210

0310

0603

国金行业

沪深300

万友林

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