请务必阅读正文之后的免责条款部分

。

股
票
研
究

环保及绿化

行
业
深
度
研
究

细分行业评级

大气污染防治设备行业

中性

脱硫行业

中性

除尘行业

中性

重点公司评级

龙净环保

谨慎增持

100

200

300

400

500

600

2006-

01-

2006-

04-

2006-

07-

2006-

11-

2007-

02-

2007-

05-

2007-

08-

2007-

12-

2008-

03-

2008-

07-

2008-

10-

2009-

01-

龙净环保

上证综指

龙净环保的相关报告

三季报符合预期四季度会有不俗表
现

(05.07.28)

手持订单充足脱硫业务高增

(08.08.19)

手持订单充足脱硫业务高增

（08.04.23）

[

2009.02.16

]

受益环保政策需求稳定增长

——环保设备行业专题报告

张锦灿

吕娟

010-59312821

021-38676139

zhangjingcan@gtjas.com

lvjuan@gtjas.com

本报告导读：

在环保政策带动下，未来几年大气污染防治设备行业需求确定，

受经济波动影响较小。龙头企业龙净环保手持订单饱满，增长确

定性较强。

投资要点：

z 国内市场与环保概念相关的上市公司有几十家，我们关注的是专注于环保

业务、并能形成稳定业务模式的上市公司。这类公司基本处于大气污染防
治、污水废液处理以及固体废弃物处理三个领域。设备生产类企业当中，
以近几年飞速发展的脱硫行业工程承包企业为主，也是投资机会所在，
本文重点介绍此行业。

z 我国的大气污染物主要是二氧化硫、烟尘和工业粉尘，污染物主要来自火

电、水泥和冶金等行业。针对大气污染问题，国家和相关行业发布了大气
污染物排放标准，“十一五”规划中也做了减排要求，并且实行排污收费，
这些政策法规，推动了大气污染防治设备的需求。

z 脱硫行业无论是从其运行模式还是从二氧化硫的去除情况看，行业的市场

空间都在百亿以上。虽然现在行业竞争比较无序，但是脱硫特许经营的推
行将有助于改善行业的竞争环境。随着行业发展初期暴利阶段的结束，以
及国家对设备运营要求的提升，行业开始洗牌进入良性发展期，优势企业
在获得稳定盈利的同时，可以享受行业规模扩大和份额提升带来的成长。

z 除尘行业目前的市场规模在 200 亿元左右，工业烟尘/粉尘去除率已经在

70%以上，预计行业未来成长性降低。不过因为工业烟尘/粉尘的绝对去
除量大，另外配件更新换代需求旺盛，预计行业仍可以维持现在的市场规
模，主要企业还是能获得 15％左右的机械行业平均利润率。

z 大气污染防治设备行业的需求主要取决于大气污染物排放标准、排污收费

标准以及国家规划的减排目标等环保政策，这些政策近几年有明显加强的
趋势。行业走势与宏观经济的相关性较低、周期性较弱，是机械行业少
有的几个需求受外生变量驱动的子行业，不过因为我们的行业评级没有
“谨慎增持”档，在此我们只能给予行业“中性”评级。

z 上市公司当中，专注于环保业务并且能从中获得较好业绩的主要是龙净环

保、海陆重工，也是我们认为较有投资价值的公司。综合估值、市值、
业务等方面，我们重点推荐龙净环保。

z 龙净环保的除尘业务在国内处于龙头地位，脱硫业务 2007 年进入全国前

六强。近年来，随着市场变化，公司脱硫业务占比日渐提高，开始与除尘
业务齐头并进。2008 年公司脱硫合同额全国第四，手持订单相当充足，
同时具有技术和成本控制优势，预计 2008-2010 年 EPS 分别为 1.01、1.29、
1.53 元，业绩增长动力主要来自脱硫业务。目前公司正在准备定向增发事
宜，增发后 2008-2010 年全面摊薄的 EPS 分别为 0.76、0.96、1.14 元。基
于增发后 2009 年全面摊薄的业绩，按照行业目前平均 3.2 倍 PB 和 27 倍
PE 算得目标价区间为（19.4，26.1）元，考虑公司的行业龙头地位以及目
前市场估值回升太快，目标价确定为 22 元，维持“谨慎增持”评级。