一、中央银行干预

外汇

市场的目标

　　自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任
自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外
汇市场进行直接干预。一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一方
向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解
外汇行市的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多
数人所接受的原因大致有三个。

　　第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观
经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨
国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从

70 年代末

开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，
国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。如果大批资本流人德国，则
德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价
必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向
该国。

 

　　资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国民经济产业配置和物价有着重
要的影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计
本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那
些与对外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进
行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造业，生产的产品可出口和进
口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时，能进行对外
贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一
部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会
从非贸易产业流向贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因
此，工业国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是
中央银行对本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。

　　资本流动与外汇行市变化的相关性对国民经济的另外一个重要影响在于，大量资本流
出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压
力，影响长期资本投资。美国从

80 年代初实行紧缩性的货币政策与扩张性的财政政策，导

致大量资本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行

(联储会)在 1981 年至 1982 年

间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率
不断下跌时，被迫经常直接干预外汇市场，并一再要求美国的联储会协助干预。

　　第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外
汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口。而出口问题在许多工业国家已是一个政治
问题，它涉及到许多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。
任何一个中央银行都不希望看到本国的出口因为本国货币的汇率太高而受到阻碍，也不希
望看到本国外贸顺差是由于本国货币的汇率太低而被其他国家抓住把柄。因此，中央银行为
这一目的而干预外汇市场，主要表现在两个方面。