并购的价值视角

(一）

并购是企业为实现自身发展需要而收购其他企业股权或企业资产的投资行为，亦可以称
其为并购投资，但它的本质上是一种市场交易行为，其参与者不仅有买方和卖方，还有独
立的第三方

——律师、会计师、评估师等机构。买方在这种交易中要寻找目标公司、完成并购

交易、整合新公司、创造新价值，往往起着主动、主导的作用，因此本文从买方角度对并购的
价值视角进行讨论。

并购潮涌，投资呈现新趋势

过去一年，中国股权投资市场风起云涌，出现六年来最高的并购投资峰值。资料显示，
2012 年中国并购市场宣布交易 3555 例，交易规模 3077.9 亿美元，环比上升 37%，发生在
能源及矿业、互联网、金融业、制造业的并购居前位。其中比较抢眼球的并购投资是万达斥

亿美元并购美国

AMC 影院公司、美国美敦力 8.16 亿美元收购康辉医疗，吉亚欧 63 亿元人

民币收购水井坊

60.29%股权。2013 年首季，中国并购总额又创新高——并购市场完成交易

204 例，披露金额的并购案 185 起，共涉及交易金额 316.37 亿美元，创下中国并购市场单
季并购总额的最高记录。海外并购方面是中海油一枝独秀，以

151 亿美元加承债 43 亿美元

并购了加拿大尼克森公司，这是中国有史以来最大一笔海外并购业务。外资并购方面，

2013

年

2 月 2 日泰国正大集团出资 93.73 亿美元收购平安集团近 15.57%的股权并完成了交割，

这是有史以来最大的一笔外资并购案例。一季度房地产行业并购案例占并购诸行业之首，说
明该行业进入新的整合期，投资并购可以有效解决企业之间资源错配问题。

2012 年并购投资呈现以下特点：一是为应对产能过剩问题，新增投资转而在存量企业中
寻找整合和重组机会，如制造业的并购案为

450 起，占并购案例总量的 18%，处于第一位。

而制造业在诸行业中属于产能过剩最为严重、产业升级最为紧迫的行业。二是并购的单笔金
额有上升趋势。

2012 年全球所有行业超过 1 亿美元的并购交易数量为 768 笔，其中科技行业

共出现了

94 笔规模超过 1 亿美元的并购交易，平均交易额为 7.17 亿美元。国内的并购案，

平均交易额亦呈上升趋势。三是

2012 年国内并购和海外并购暂时出现了“内冷外热”的变化。

国内并购

837 起，同比下降 14.7%，涉及金额 172.79 亿美元，同比下降 45.9%；海外并购

112 起，同比上升 1.8%，并购金额 298.25 亿美元，同比上升 6.1%，占比达 58.8%。外资并
购中国企业，全年仅完成

42 起，同比下降 36.4%，交易金额仅为 36.58 亿美元，同比下降

46.7%。海外并购的上升趋势，说明中国企业已经打开全球化的价值投资视角，同时对中国
企业的并购能力和并购投资管理提出了全新的考验。
两种投资方式的价值权衡

对于实体经济的投资而言，投资往往在“新建项目”和“并购企业”之间做出选择或二者并
用。是建是买，建买孰优，怎样选择？在此列出

10 个参数进行简要对比分析：

1、从时限上看，新建项目筹备时间不确定，尤其涉及市场准入行政审批的项目，另外还
有建设期、调试运行期等，如新建一座大型电站，可能要历经

10 年时间；并购项目的时间

多花费在

“购洽期”，可长可短，这要视交易的复杂程度而定，中海油并购尼克森花了整整

七年时间。但一旦完成谈判，签订收购协议，实现股权交割，即可获得现成的生产能力。

2、从成本上看，二者都存在着初始成本和运营成本孰高的问题，关键是要与收益或价值
进行函数连结。通常情况下，自建项目成本可期、造价可控，除非那些

“胡子工程”，一般的