中小企业融资结构与经营绩效的浅议
;融资结构;企业经营绩效;权衡理论
【论文摘要】融资难已经成为制约中小企业发展的主要瓶颈。造成此问题的原因是多方面
的
,但中小企业融资结构却是不容忽视的。本文首先综述了融资结构与企业绩效的理论,同时
对我国的中小企业现行的融资结构特点进行分析
,在得出结论的基础上,提出对于我国中小
企业融资状况改善的思考与不同发展阶段应当采取的融资策略。
一、引言
当今世界,不论是在发达国家还是发展中国家,中小企业都已成为或正在成为国民经济的
重要支柱。然而在中小企业的发展过程中也受到很多因素的影响
,其中融资难已经成为制约
中小企业发展的主要
“瓶颈”。本文将通过对国际上一些国家的样本数据的比较分析,并结合
我国现阶段的条件
,了解我国融资结构是否对融资成本、进而对企业绩效所产生的影响。
二、融资结构与经营绩效的概念表述
融资结构,也称资本结构,它是指企业在筹集资金时,由不同渠道取得的资金之间的有机构
成及其比重关系。绩效是一项工作或活动的最终结果
,是从活动过程中得到的所有结果。
1、国际上资本结构对绩效影响的理论研究
理论:资本结构理论主要由三种理论观点构成。(1)资本结构无关论。该理论于 1958 年提
出。理论认为
,企业所有证券持有者的总风险不受其资本结构影响。无论企业筹资组合如何,
企业总价值均保持不变。
(2)仅考虑所得税时的理论。该理论于 1963 年提出。将所得税纳入
考察后
,由于负债利息的抵税作用,使公司价值会随着负债融资程度提高而增加,最佳资本结
构几乎是
100%的负债结构。(3)米勒模型。1977 年由米勒教授提出。米勒模型的基本点是:
有负债公司的价值等于无负债公司的价值加上负债所带来的抵税利益。而抵税利益的多少则
视各类所得税的税率而定。
权衡理论:也被称作最优资本结构选择理论,认为企业最优资本结构选择就是在负债的抵
税收益和破产成本现值之间进行权衡的理论。权衡理论的代表人物罗比切克和梅尔斯
(Robichek and Myers)指出:企业资本结构的最优水平处在负债权益比的边际税收利益现
值和边际破产成本现值相等点上。此外
,他们认为在没有税收时,尽管不存在负债权益比的惟
一的最优点
,但也不应该超过某一最大可能点;在存在税收时,企业负债权益比有一个最优点
或最优范围。
优序融资理论:企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。美国
学者梅尔斯
(Myers)和马吉洛夫(Majluf)的共同提出。内源融资主要来源于企业内部自然形
成的现金流。由于内源融资不需要与投资者签订契约
,也无需支付各种费用,所受限制少,因而
是首选的融资方式。其次是低风险债券
,其
不对称的成本可以忽略。再次是高风险债券
,
最后在不得已的情况下才发行股票。
2、资本结构与绩效之间的联系
任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的,单个企业选
择的具体融资方式可能不同
,但是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性,如以银行贷
款筹资为主或以发行证券筹资为主。
由于发展中国家与发达国家市场化程度不同,不同类型国家企业融资的模式也不同。目前
发达国家企业的融资方式主要可以分为两大模式
:一种是以英美为代表的以证券融资为主导
的模式
;另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式。
我国资本市场 1992 年设立,经过十几年时间的发展,资本市场规模有所扩大,但是还缺乏
为中小企业提供专门服务的中小资本市场。我国中小企业更依赖于负债经营。负债水平是否