基于公司治理结构的激励薪酬研究

　摘要：在多层委托代理关系中，董事会在公司治理结构中居于一种主导的地位，起到承
上启下的作用，所以在一般的委托代理的参数化模型中，笔者认为应该加入数量化董事行
为，才能更好地解释现代大型公司股权高度分散下的治理行为。作者就是以这种多层委托代
理为模型，分析公司治理结构中的多层委托代理关系，并从模型的推导结果出发，设计基
于多层委托代理关系的最优契约方案和最优报酬机制。

 

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　　关键词：公司治理

 委托-代理 契约方案 报酬机制 

　　

 

　　一、引言

 

　　

 

　　在公司中最为重要的三股力量：股东、董事会、经理层，其权力的大小随着董事会结构
的不同而此消彼长，而董事会在多层委托代理关系中的核心地位是随着企业理论和实践的
发展而不断地强化的。仿照新古典经济学对市场的划分，笔者把董事会类型分成：完全独立
型（外部独立董事为主导）、完全勾结型（内部人控制）、勾结独立型（大股东控制）。同时，
笔者认为不同类型的董事会中，其董事在工作中追求目标的内在动力有所差异。作为大股东
代表的董事或大股东本身作为董事以及作为内部人的董事往往追求货币收益；而独立董事
的人员构成多为学者、律师、退休的公司高级职员或政府官员，他们在工作中更注重声望和
自身价值的实现。从本质上说，这两种类型的董事在数量化其行为时，必然要引进两种不同
的变量进行加权综合，才能全面而客观地反映董事的效用水平。

 

　　

 

　　二、模型推导

 

　　

 

　　在本文模型中我们选取

e 为董事的行动集，可理解为董事工作的努力程度，m（e）为

货币化董事声望和自身价值。一般认为，随着董事工作努力程度的提高，其声望和自身价值
也会提高，但增加的幅度逐渐减小，

m＇＞0，m

�＜0 

　　

 

　　

 随着 e 的增加，董事声望和自身价值的货币化反映也会增加，但增加的幅度逐渐减小，

变化趋势如图所示。

 

　　通过上面的分析我们可以看出，董事效用实质由两部分组成：声望、自身价值和货币收
入，其效用函数可以概括为：

 

　　

V=V

董

[αm（e），β(F+n(x))] , α+β=1 

　　

F 为董事的固定薪酬，n(x) 为根据产量设定的董事浮动报酬，可以理解为股票的期权

形式，这也是董事薪酬改革的趋势。

 

　　

 选取 α,β 为董事在追求声望和货币收益上不同的权重，独立董事注重声望和自身价值，

在效用函数中

α＞β；作为内部人的董事往往追求货币收益，即 α＜β。而作为大股东代表的

董事或大股东本身作为董事，从现代投资者身份来讲，这类董事越来越多的作为基金或其
他机构投资者的代表，他们所关注的货币收益往往是作为投资者的投资收益而不是作为董
事本身的报酬，所以对公司战略的判断和对经理层的监督一般都和独立董事有相近的观点。
因而把这种结构并入独立董事的框架，在

α,β 的统计中，只分为内部董事和非内部董事两

种。

 

　　笔者通过参考全美公司董事联合会蓝带委员会设计的董事自我评估表，结合其他因素
综合成下面的问卷，进行实证调查，并进一步对董事人员的反馈进行分析，从而判断出参