金融市场的复杂性与金融风险管理

   ［内容摘要］迄今为止，对金融市场的研究与分析基本上是在经典资本市场理论的线性
分析范式下展开的。然而，经典资本市场理论的线性化分析方法有其内在的局限性，它不能
解释现实金融市场资产价格的变化，更不能用来分析美国股市

“1987 年股灾”等市场突变行

为。在这样的背景下，金融市场的研究出现了从线性转向非线性分析，从均衡走向演化的新
趋势。本文在考察金融系统的非线性本质与作为虚拟经济系统的内在特性的基础上，提出了
金融市场的非线性动力学分析原理，并形成了风险管理的整体观、内生观与过程观。这些原
理将为研究金融市场与风险管理理论提供新的方向。

 

　　［关键词］金融市场；风险管理；非线性动力学

 

　　

 

　　一、引

 言 

　　

 

　　金融市场是一国经济运行的核心，维护金融市场的稳定，进行有效的金融风险防范与
管理是各国政府与投资机构的目标之一。然而，金融市场的复杂性和金融市场固有的投机性
决定了金融市场经常处于非均衡的波动状态。特别是

20 世纪 90 年代以来，一系列重大的金

融风险事件甚至金融危机提示我们风险的复杂性与风险管理的重要性。

 

　　金融危机普遍具有

“突发性”的特征，这是对外部影响因素（如国际投机资本）及内部

不稳定性的一种典型非线性反应。然而，传统的金融理论没有考虑到市场的

“非线性、不连续

性

”等内在特征，将金融市场波动归咎于外部随机扰动因素，忽略了金融市场作为复杂系统

的非线性相互作用机制以及由此产生的内部基于不稳定性，因而对于重大金融风险或金融
危机的预警与控制无能为力。经典金融市场理论对现实情况解释乏力的根本原因在于该理论
体系是建立在以有效市场、随机游动与理性投资者等假设条件构筑的线性范式基础上的。

 

［

1］ 在标准的线性分析框架下，我们假定投资者是理性的、有条理的，投资者对信息的反

应是线性方式的，他们在接到信息时立即做出准确、无偏的反应，不可能出现对信息的误解、
遗漏或滞后反应；定价是及时的、无偏的、连续的，市场是有效的，信息不能被用来在市场
上获利。基于此，价格的波动即收益率遵循随机游动，其分布将是我们熟悉的正态分布。资
产价格的波动性风险是与随机游动、正态分布相联系的。然而，现实的金融市场却不是简单、
有秩序的，它们既混乱又复杂；金融风险发生的强度与频率也远比我们理论想象中的大，
市场行为的复杂性远不是纯粹的随机游走所能解释的。在这种背景下，认识到金融市场的非
线性动力学特征将为研究金融市场本质特征与风险管理提供一个全新的视角。事实上，科学
的发展进一步说明非线性问题的出现不仅仅是个别或局部的情况，应当认为：世界在本质
上是非线性的（钱学森、谷超豪）。

 ［2］ 

　　

 

　　二、金融市场的特性

 

　　

 

　　从非线性经济学理论的观点来看，金融市场是一类复杂性系统，从而可以从系统内部
的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系统的特性，以便揭示金融市场演化的规律与
金融风险形成的机理。