保险资金对国有股持有量的影响

1999 年 10 月 26 日，中国证监会和中国保监会同时宣布，保险资金可通过购买证券投

资基金间接进入证券市场。根据实施方案，保险公司将在控制风险的基础上，在二级市场上
买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新发行的证券投资基金。同时，中国证监会
新发行的基金，将按照不超过基金规模的

30％供保险公司申请配售，并根据保险公司的投

资需求发行新基金。日前，中国保监会进一步放开了中国平安保险公司、新华人寿保险公司
和中宏人寿保险有限公司连结类保险在证券投资基金上的投资比例，最高比例可达

100％。

从而极大地活跃了基金市场。但笔者认为，保险资金入市的意义不仅仅在于其对基金市场的
积极影响，更重要的是对国有股减持的积极推动。

　　一、问题的提出

——来自国有股的历史难题

　　在我国企业股份化的初期，由于强调公有制在股份公司中必须占据主导地位，加上绝
大部分股份公司都是由国有企业改组而来，因此，就形成了上市公司中国有股占大头的局
面。同时，在企业股份化初期，有许多人认为国有股流通就是国有资产流失，因此不允许国
有股流通。到后来，随着上市公司规模的不断扩大，国有股规模也逐渐扩大，截至

1998 年

末，在沪深两市挂牌的上市公司已达到

851 家，而国有股和法人股等非流通股约占整个上

市公司股份总量的

2／3。现在再将如此庞大的国有股推入市场流通，将不可避免导致股市

的大失血，给股市带来沉重的打击。而国有股占大头，又不能流通，不仅严重制约了上市公
司的健康发展，也严重影响了我国证券市场的健康发展，这表现在：

　　

1．从股东监管角度来看，国家及其代理人所具有的特殊地位使这种监督难免带有行政

色彩，导致企业被过多的干预，难以给予经营者充分的自主权。同时，这种股权结构使经营
者感受不到来自市场的企业被收购兼并的压力，

“用脚投票”的机制不能发挥作用，造成企

业经营效率低下。

　　

2．在上市公司中，由于国有股占大头，政府通过股权控制企业，广大中小股东无法通

过行使表决权维护自身的利益，

“用手投票”的机制不能发挥作用，出现“一只手压倒一片

手

”的现状，股东大会流于形式，公司内部难以建立起合理的运作机制和制约机制。

　　

3．由于行政机关并不直接分享投资决策带来的财富效应，国有股享有的权利无从落实，

不可避免导致国有资产的流失。

　　

4．对证券市场来讲，由于占大头的国有股不能流通，流通股只占很小的比例，这不仅

使得股市的发展不完善、不健全，处于先天不足的状态，而且也导致了股市中严重的过度投
机现象。