【摘　要】证券监管部门与证券机构投资者之间总是处于博弈之中。通过对双方博弈行为

的分析，得出了实现双方博弈的纳什均衡是

“监管——不操纵证券交易”，这样双方承担的成

本均最优，博弈双方均受益。然而，在现实中要实现博弈双方的纳什均衡并非易事，会遇到

来自证券机构投资者利益最大化目标驱动、证券监管部门监管不到位等诸多因素的阻碍。为

此，为了化解这些障碍，实现博弈双方的纳什均衡，可采取的措施有：从证券监管部门来

看，要不断对监管方式和手段进行创新，提升监管应变能力等；从证券机构投资者来看，

要以诚信为本，加强诚信修养，遵守职业道德，规范操作。

　　【关键词】证券投资；证券监管；纳什均衡

　　追求证券投资收益最大化，是证券机构投资者的投资目标。但是有些证券机构投资者追

求证券投资收益最大化不是采取正当的手段来实现，而是采取操纵证券交易来实现，选择

这一方式是其获取暴利的源动力驱使的。证券机构投资者操纵证券交易的行为，对证券市场

的健康、有序发展是极为不利的。为了防止证券机构投资者在证券市场操纵证券交易，对每

个证券机构投资者的证券交易行为进行监管是必要的，这对确保证券市场的健康、有序发展

意义重大。然而，一方面，作为证券监管部门为了维护证券市场良好的融资环境，会对操纵

证券市场的机构投资者采取严格的监管和查处，但这种监管和查处监管部门是要承担相应

的成本的；另一方面，作为操纵证券交易的机构投资者会千方百计采取各种手段逃避监管

和查处，但同样会面临被查处的风险，一旦被查处，就会承担高额的惩罚成本。因此双方之

间始终处于一种博弈状态之中，有必要对双方的博弈行为进行分析，以实现博弈的纳什均

衡，从而推动证券市场健康、有序的发展。

　　一、双方博弈过程分析

　　证券监管部门和证券机构投资者之间进行博弈时，证券监管部门先动，做出对证券机

构投资者是否实施监管的决策。由于实时监管是会发生监管成本的，并且证券市场上的证券

机构投资者并非都会操纵证券交易，所以证券监管部门不需要对证券市场上的每一个证券

机构投资者实施监管。证券监管部门可以通过沪、深证券交易所披露的交易异常波动的证券

来确定所要监管的证券机构投资者。如果证券机构投资者没有参与异常波动的证券交易，则

证券监管部门就不会对其实施监管，双方博弈终止。此时证券监管部门的监管成本为

0，证

券机构投资者不存在受罚，所承担的被处罚成本为

0，博弈双方的成本向量为（0，0）。如

果证券机构投资者参与了异常波动的证券交易，则证券监管部门就会对其实施监管，并且

监管成本设为

C0，此时博弈进入到下一阶段。在这一阶段，证券机构投资者就会择机而动。

在进行这一阶段的博弈分析时，先设证券机构投资者如果操纵证券交易获利为

W，获利概