术研究和开发、体制创新等，则是着眼于公司的长期发展，经济效益

往往要在若干年后才会体现出

来。而在经济收益

没有显露之前，更多的是费用支出，这种支付和收益的时间差造成公司当期利润

下降。如果一家公司的薪酬结构

完全由基本工资及年度奖金构成，

那么出于对个人私利的考虑，经

理 人 员 可 能会 倾向 于放 弃那些 短 期内会给 公 司 财务 状况带来 不 利 影 响但有 利 于 公 司 长 期 发 展 的 项

目，这显然不是股东们所期

望的。

         解决这类困境就需要一种特定的制度安排，这种制度

必须能鼓励经理人员更多地关注公

司的长期持续发展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。

         现代公司理论认为可以通过建立有效的剩余索取权和控制权的配

置机制实现这一目标，

具体安排有四条：

         一是剩余索取权和控制权尽可能对应，

即拥有剩余索取权和

承担风险的人应当拥有控制

权 ，或拥 有 控 制 权 的 人 应 当

承 担 风险 ；二 是 经 理 的补 偿收 入 应 当与企 业 的 经 营 业绩 挂 钩而 不 应 当

是固定合同支 付，即经 理应承 担一定 的风 险 ； 三是 股 东 是 最 终风 险的承 担者 ， 他 们 应 当 拥 有 选 择

和监 督经 理 的 权威 ； 四是应 当 让 所 有 权

适当集中 在 大 股 东手 里， 因 为 大 股 东 有

足 够多 的投票 权 对

经 理施 加 压力甚 至 通过 代理 人争 夺战和 收 购 来罢 免经 理 ，即可 以通过 共 同 利 益 最 大 化 和 对 企 业 资

产的充足控制来解决代理问题。前两条重

点解决了经理激励问题，后两条重

点解决经理选择问题。

         经理股票期权正是适应这一要求并行之有效的激励机制。其基本内容是

售予经理人未来

以 一 定 的 价格购 买 股 票 的 选 择 权 ，

即在签 订 合同 时 给予经 理 人 在未来某一特定日期 以签 订 合同 时

的价格购买公司一定数量股票的选择权。

持有这种权利的经理人可以在

规定时期内以股票期权的行

权价格购买本公司股票，此行为

称为行权。在行权以前，股票期权

持有人没有任何的现金收益；行

权以后，个人收益为行权价

与行权日市场价之间的差价。经理人员可以自行决定在

任何时间出售行

权所得股票。当行权价一定时，行权人的收益是股票价

格的单调增函数。股票价格是公司价值的外

现，二者之间在趋势上是一致的，如果市场是完全效率市场，二者相当。现代资产定价理论认为股

票 价 值 是 公 司未来 收 益 的贴现 ， 于是 经 理 人 的 个 人 利 益 就

与企 业未来 发 展 建 立起一 种正 相 关的关

系。经理股票期权本

质上就是让经理人员拥有一定的剩余索取权

并相应承担风险。

          假设 A 先生是某公司 经 理 人， 在 时

间 T 公司授予他 N 年后以时间 T 当天公司股票价格

(假设每股 P)购买本公 司M 股普通股 股票的权 利，这样 在时

间 T+N，A 先生就可以每股 P 的价格购

买 M

 

股本公司股票。假设此时公司的股票价

格为 P(T+N)，则：

           1.如果 P(T+N)<P，则 A 先生就放 弃期 权 ，期权 收 益 为0，长 期补 偿收 益非正， 同 时承

担声誉损失。

           2.如果P(T+N)>P，且 A 先生此 N 年内没有辞职，则 A 先生就会行使期权，假如全部行