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2 沪深 300 指数与宏观经济景气指数

　

　　一般而言，商品期货领先于

现货

市场，即当前商品期货价格一定程度上反映了对应

现

货

在未来一段时间内的价格走势。在其他因素没有较大变化的情况下，当上市公司产品价格

出现较大变动时，企业的主营业务利润率将随之变化，因此可以通过商品期货价格走势来
预测未来企业的主营业务利润率，上市企业的股价也将反映此预期，并发生相应的变化。在
宏观经济走势或流动性出现较大变动时，两者的联系更加紧密，较突出的表现是

2008 年金

融危机期间，各国股市暴跌，大宗商品价格也呈现跳水式下挫。对于具体企业如黄金、铜、白
糖的生产厂家而言，股票价值是未来现金流的折现，当商品价格上涨，企业预期销售利润
将增加，股价将上扬。反之，当商品价格下跌，企业收入下降，从而降低其估值。

　　不过这种关系并非一成不变，股市反映的是对经济增长的预期，而期市则领先于

CPI

与

PPI，在经济周期中的不同阶段，两者的走势也可能发生背离。对于企业而言，当大宗商

品价格的持续上涨导致人们对通货膨胀或工资水平上涨的担忧，企业经营情况或将出现恶
化，商品与股价的关系也可能变成负相关。因此，判断期现联动必须结合当时的经济形势。
比如，

2010 年 11 月以来，在美国量化宽松政策推动下，大宗商品价格经过短暂回调后继

续突飞猛进，而国内股市包括有色、化工等板块都继续大幅回调。在实际运用中，投资者需
要对当前所处的宏观经济周期有清楚的认识，合理运用股期联动来把握投资机会。

　　联动效应的实证分析