权，即实物资产的拥有者根据未来外部环境的变化调整实物资产使用形态的灵活处置权，

具体包括延迟期权、放弃期权、转换期权、扩张期权、改变营运规模的期权、增长期权和多阶段

投资期权等。金融期权具有价值，实物期权同样具有价值。

    从上个世纪 80 年代中后期开始，西方学者开始尝试运用金融期权定价方法评估实物期权

的价值，从而产生了实物期权分析方法。这种方法理论上是在评估企业投资决策的时候，在

传统决策分析的基础上运用期权定价模型对隐含在项目中的不确定性进行定义和评估。反映

在实际操作上就是将实物期权的价值与用

DCF 法评估出来的资产静态价值相结合，从而得

到更符合实际的资产价值。它不仅关注项目的财务现金流，而且运用期权定价模型对隐含在

实物资产中的机会和灵活性进行定义和评估，本质上是一种与实际决策过程相吻合的动态

分析模型。

    二、实物期权在资产评估中的应用

    作为一种与金融期权类似的处理投资灵活性的技术方法，实物期权的理论与方法最近二

十年来逐渐被运用于一些不确定性特征比较明显的资产的价值评估。

    1.自然资源价值评估。1985 年，Brennan 和 Schwartz 发表文章探讨矿产资源的价值评估。

他们以矿场的运营情况为分析对象，假定自然资源的价格随时间推移而波动，并考虑变动

运营成本和固定的开业、关闭及矿石储备成本，在此基础上构建了一个关于开发、关闭一座

生产某种自然资源的矿山的决策的一般性模型，并运用期权定价技术计算最佳的矿山开采

与暂时关闭价格。随后，

Siegel,Smith 和 Paddock(1987)以及 Hampson, Parson 和 Blitzer(1991)

进 一 步 发 展 了

Brennan 和 Schwartz 模 型 ， 用 于 石 油 的 开 发 项 目 。 Paddock,  Siegel 和

Smith(1988)将期权定价方法应用于评价近海石油储备并决定何时开发它们，并用于对大陆

架石油租赁合约的估价。认为未开发的石油储备具有期权的性质，而且未来不确定性因素越

多其价值就越大。而

Morck, Schwartz 和 Stangeland(1989)将实物期权分析方法用于森林资源，