模型进行改进和完善

,正成为行为金融理论的另一重要发展方向。其中 Meir Statman 和 Hersh 

Shefrin 提出的行为组合理论(BPT)影响广泛。 

　　

BPT 是在现代资产组合理论(MPT)的基础上发展起来的。在 Markovitz 的均方差资产组

合理论中

,投资者将自身资产作为一整体,对其进行总体评估,并考虑资产间的协方差。在此基

础上

,MPT 认为资产投资者应将注意力集中在整个组合而非单个资产的风险和预期收益的分

析上

,因最优的组合配置处在均值方差有效前沿上,故需要考虑不同资产间的相关性。针对现

代资产组合理论

,Statman 和 Shefrin(1994)提出了 BPT 认为,现实中的投资者无法做到这一点,

他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及基于投资目的所形成的

一种金字塔式的行为资金组合

,位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系,而

各层之间的相关性被忽略了。每层的资产都有特定的目标和风险偏好

,有的是为了避免损失

而回避风险

,有的则是为了获得暴利而追逐风险。 

　　

 

　　二、行为金融投资的理论模型

 

　　

 

　　近年来行为金融学的重点转移到至非标准投资者的行为建立模型

,它对传统的理性人假

设进行了各种形式的放宽

,研究非严格理性的投资者行为对股票市场特性的影响。 

　　

1.行为资产定价模型(BAPM) 

　　

BAPM 由 Shefrin 和 Statman (1994)提出的 BAPM 将投资者分为两种:信息交易者和噪声

交易者。信息交易者是严格按

CAPM 行事的理性交易者,此时投资者关心的是资产组合的期

望收益和方差

,最终形成市场均衡价格;噪声交易者则不按 CAPM 行事,容易产生认知偏差,并

不按照严格的均方差偏好进行资产选择

,其资产选择会使得证券价格偏离本身价值。两类交

易者互相影响

,共同决定资产价格:当前者为代表性交易者时,市场表现为有效率;而当后者成

为代表性交易者时

,市场表现为无效率。由于风险是限制效用最大化投资者抵消噪音的重要

因素

,噪音交易者制造的噪音便成为不可分散风险。Delong,Shleifer,Summers 和 Waldmann 构

筑了一个噪音交易模型

,其分析表明,非理性交易者完全有可能在市场中生存下来,而非理性

交易者的持续存在将证明

“市场选择”理论的不完全性。 

　　

2.BSV 模型 

　　

BSV 模型提出者 Barberis,Shleifer 和 Vishny(1997)认为,人们进行投资决策时存在两种心

理判断偏差

:一种是选择性偏差。即投资者过分重视近期数据的变化模式,而对产生这些数据

的总体特性重视不够。由于投资者认为收益变化只是一种暂时现象

,并未适时根据收益变化