数的取值。

 

　　

 

　　如果董事对上述指标完全认同，其平均履责度即为

5，所以对参数的确定应为：α= 

p,β=1-p 
　　笔者在此次调查中从七家企业（包括天津市汽车暖风机股份有限公司、天津市有色金属
股份有限公司、武汉长虹机械设备公司等）的董事会中选择

26 名董事发放了调查问卷，其

中内部董事

14 名，非内部董事（包括独立董事和大股东董事）12 名。结果如下： 

　　

 

　　上面的方法是把众多公司内部和非内部董事作为一个整体来研究，关键是要找到参数
α、β 的变化趋势，明确内部和非内部董事的侧重角度。而下面对于研究一个公司而言，则需
要以此公司的董事会成员为对象，分别计算此中内部和非内部董事的参数取值。然后按照加
权综合的思想，计算出一组统一的参数数值。也就是说，如果董事会的结构以内部董事为主
导，则最优激励安排应体现内部董事的激励需求；相反，则应更多的体现非内部董事的激
励需求。在激励安排上一定要体现董事会中的主流价值观念。

 

　　从分析结果可以看出，非内部董事明显注重自身履责声望和价值

,而内部董事在关注货

币收益的同时也适当兼顾自身履责声望和价值。这同时也说明，在行使权力、履行监督职责
方面，二者存在着能力和知识差异。在此次调查的基础上，我们可以扩大范围，增加样本，
进一步精确参数取值。

 

　　在现代的公司治理结构中，董事会往往处于核心地位，董事与股东之间是一种信任托
管的关系，所以在模型中我们假设股东可以从不同的渠道观察到董事的行为。即董事必须以
努力的工作姿态面向股东，所以在董事的约束条件中只需要他们的参与约束，而没有激励
相容约束。

 

　　新古典经济学的委托代理理论在隐藏行为模式下的非对称信息的模型中假设委托人看
不到代理人选择的行动

a，并且在固定行动下他得到的产量也是不确定的。将随机的产量记

为

 x，其分布函数为 F(x,a),分布密度函数为 f(x,a)。v 为委托人的效用，效用函数为 v(x-

y(x)),y 为代理人的依产量而定的收入，在这里我们假设价格水平为 1,u(y(x))为代理人的效
用

,u

0

为代理人的保留效用。

 

　　

 

　　其中

AS，AD，AM 分别为股东、董事、经理人的 Arrow-Pratt 绝对风险厌恶系数，且上

面的公式满足单调似然率条件和凸分布函数条件（保护一阶条件的合理性）。

 

　　

 

　　三、模型结果分析及结论

 

　　

 

　　从上面的公式可以得出，在多层委托代理关系中，经理人的报酬形式应主要以浮动报
酬为主，可以是随公司业绩而变化的浮动工资和股票的期权形式，并且其随着公司业绩的
增加而增加，即

Y

1

＞

0,可以理解为对经理人而言多劳多得。且当经理人是风险厌恶的时候，

也就是

AM 较大时，y 线段的斜率将变小，在经理人的报酬安排上应该减少股票期权等浮

动报酬，而相应的增加类似于底薪的固定报酬，但

y 的斜率始终大于 0，说明经理人必须

要承担一定的经营风险。

 

　　

 而董事的浮动报酬比较特殊，当 Am-y＜0，经理人为风险中立或喜好（AM=0）表现

其在公司的经营上勇于承担一定的风险。我们前面假设的股票期权形式从文章的推导结果来
看，其最优的契约安排应为随着公司业绩的提升而减少，即

n

I

＜

0。也就是说董事的期权报

酬在公司业绩比较低时，可以给董事比较多的期权安排，使他们的价值和股东价值相一致
激励董事更加忠于股东的利益，加强对经理人的监管，以提升公司价值。而当公司业绩达到