二、实际无套利模型设计

 

　　（一）样本选择

 

　　本文选取的样本为沪深

300 指数期货 2012 年 1 月交割的合约（IF1201）和沪深 300 指

数（

000300.SH）的 5 分钟的交易数据，选择的样本周期为 2011 年 11 月 21 日到 2012 年 12

月

21 日。本文所采用的期货、现货价格均为五分钟末的收盘价。 

　　（二）参数设定

 

　　根据市场数据，设定股指期货和股票的交易费用分别为成交金额的

1.5%%和 0.3%，即

μ=0.00015，θ=0.003；股指期货保证金比例为 20%，即 η=0.2，假定只是自有资金参与股票
和股指期货交易，则利率可以选用一年期的银行存贷款利率，其中

rl=0.0656，rs=0.035。由

于沪深

300 指数没有分红，则 D=0。而在 t 时刻对于股票现货 T 时刻的价格未知，即（3）

式中的

ST 未知，因此用预期价格 STE 来表示，本文以存款利率来代表股票现货的收益情

况，即

STE=St（1+rs（T-t）/360。 

　　则得到的新的定价区间为：

 

　　

St（1-2θ-μ）（1+rsT-t360）1-η+（μ+η）（1+rsT-t360）≤Ft，T≤St（1+2θ+μ）（1+rlT-

t360）1+η-（μ+η）（1+rlT-t360）（4） 
　　三、实证分析

 

　　根据（

4）式的定价区间公式以及样本数据，可以得到样本区间内股指期货实际价格与

理论价格上下限的走势关系图（见图

1）。 

　　图

1 沪深 300 股指期货实际价格与理论价格区间 

　　注：其中

FP 为股指期货实际价格，UP 为定价区间上限，DP 为定价区间下限。 

　　由图

1 可以看出，在所选的样本周期中，股指期货的实际价格一直在无套利区间即定

价区间中运行，说明持有成本定价模型可以很好地解释股指期货价格的波动，可以作为股
指期货定价的依据。

 

　　四、结论

 

　　通过对股指期货定价与套利策略的理论分析与实证检验，可以了解股指期货期现套利
的基本原理，即先通过模型结合相应参数得到理论定价区间，当实际价格超出区间范围时
进行期现货的双向买卖，则可从中获利。但本文的实证发现，股指期货价格一直落在理论定
价区间里，表明目前我国的股指期货定价较为合理。（作者单位：江西财经大学）

 

　　参考文献

 

　　

[1]杨奇志.我国股指期货定价及套利交易策略研究.[J].现代商贸工业，2009，（6） 

　　

[2]苏婵媛.股指期货定价与沪深 300 股指期现套利分析.[J].证券与保险，2007，（19） 

　　

[3]高能斌.关于股指期货定价及套利区间的研究.[J].当代财经，2008，（1） 

　　

[4]周鑫，张晓军.中国股指期货定价模型探讨.[J].商业时代，2011，（27）