因此，为了保证上市公司和证券市场的健康发展，就必须解决国有股占大头、不能流通
的问题。对此，管理层已推出了有关国有股减持的政策。在国有股减持的计划中，第一步先
将国家股权及国有法人股所占比重从

67．8％降到 51％；第二步计划将国家持股比例由

51％下降到 30％。对于国有股减持的方案主要有以下几种：（1）国有股回购。国有股回购
是指公司将发行在外的国有股以一定的价格购买回来，或作为库藏股或进行注销的一种股
本缩减方式。（

2）国有股配售。国有股配售是指国有股的股权代表部门将其部分国有股以特

定价格向特定投资人转让，转让对象应是原有的个人股东及部分机构投资者，老股东有优
先受让股份的权利。（

3）可转换债券。这是指投资者可以在既定期限内按规定的比例与价格

将债券转换成股票的一种债券方式，其兼有债券和期权的双重特征。（

4）协议转让。协议转

让是指国有股的股权代表部门与受让方统购签订国有股转让协议，减少国有股比重，达到
受让方控股或参股上市公司的目的。受让方一般为公司法人、机构法人和职工持股会等。

　　笔者认为，不管哪种方式，其最终目的都是要降低国有股的比重，并使这一部分可以
在证券市场上流通转让，这都会引起股市资金的大量减少。因此，这四种减持方案都不可避
免遇到两大障碍：

　　第一，由于国有股数量庞大，其上市流通将导致股市的大失血，给市场带来很大的压
力。国有股包括国家股和国有法人股两大部分，目前国有股约

2240 亿股，占股市总股本的

67．8％，国有股的数量是目前流通股总量的 2．7 倍，数量如此庞大的国有股大量变现，
给市场带来的压力是可想而知的。进一步来看，如果国有股按每股

3 元左右的净资产计算，

在

5 年内将国有股下降到 50％左右的水平，那么 5 年中大约每年需要变现 1000 亿元现金资

产，而目前股市流通市值仅叨皿多亿元，其巨大冲击可想而知。

　　第二，国有股与流通股同股不同价，价差过大。国有股一般是

1 元一股折股而来，而流

通股的发行价一般都在几元甚至十几元一股，流通股的二级市场价格又远远高于发行价。如
果国有股变现，从价格角度来讲，就是大量低价格股票与少量高价格股票实现价格并轨，
并轨的结果必然导致市场中现有股票价格的大幅下滑，给中小投资者带来损失。

　　上述两大障碍严重制约了国有股减持的推行，造成了国有股必须流通与国有股难以流
通的矛盾，有人将其称为中国股市的哥德巴赫猜想。笔者认为解决这一问题的方法就是用股
市增量资金来补充国有股推出而引起的股市存量资金的减少部分，巨额保险资金的入市或
许为我们提供了很好的思路。

　　二、问题的解决

——保险资金入市，哥德巴赫猜想的终结

　　（一）保险资金入市的背景。

　　

1．保险业走出困境的要求。长期以来，我国对保除资金投资方向进行了限制，根据《保

险法》的规定，保险公司的资金运用限于银行存款、买卖政府债券以及国务院规定的其他资
金运用形式。这就导致保险公司的投资渠道非常狭窄，投资效率十分低下，据统计，到
1998 年底，保险资产总额达到 1796 亿元，其中约有 40％－60％的资金沉淀在银行。但是
1996 年 5 月到 1999 年 7 月人民银行 7 次降息和 1999 年 11 月 1 日起开征 20％的利息税，使
银行存款利率达到历史最低点。与此同时，国债、金融债券和企业债券的收益也大幅下降，
保险公司面临越来越严重的

“利差损”问题，仅寿险就因此损失 280 亿元左右。保硷公司的经