的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。

 

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3 行为金融学在实务中的应用  

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　　实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真
的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无
效性可能会为有耐心的投资者提供收益。

“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。  

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　　行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基
金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的
损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略
来指导他们的投资活动。

 

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　　成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。
采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。

 

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　　行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的
损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐
户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品或
服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值的收
益，而对已经形成损失的东西却表现出一种

“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经

受可能的损失。因此在行为金融学中的

“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应该在日常理

财中关注。

 

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　　运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益
与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策略。当处置效应在证券市场上比较
严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价格向价值回归时，
可利用动量交易策略，通过差幅获利。

 

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　　市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯
定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物
上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大
量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从
或迷恋

“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。  

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　　在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错
误都可以归因于人类本性

――追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组

合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错
误源于资金管理者走

“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能

超越客户的风险承受性。

 

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4 股票投资策略  

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4.1 具备股票投资取胜的素质  

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　　对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、
心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还
有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是
相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，
也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就
意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这