三、无套利理论

 

　　

 

　　

(一)无套利假设。在 1990 年与马科维茨、夏普一起分享诺贝尔奖的另一位经济学家米勒。

他与另一位在

1985 年获得诺贝尔奖的莫迪利阿尼对于“公司的财务政策(分红、债权/股权比

等

)是否会影响公司的价值”这一主题进行了一系列的研究。他们创造性地提出了无套利假设

并以此证明了在理想的市场条件下

,公司的价值与财务政策无关的命题。即莫迪利阿尼-米勒

定理

(MM 定理)。以无套利假设为假设条件在金融经济学领域出现了一系列关于金融资产的

定价理论和定价模型。其中

,较为成熟的如布莱克-肖尔斯期权定价理论、罗斯的无套利定价

(APT)理论等。无套利假设也成为了金融经济学定理中经典的一条。 
　　所谓无套利假设

,是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之

类的机会

)。对于金融投资者通俗上来讲就是市场中没有“免费的午餐”。但是,就像市场均衡假

设一样

,无套利假设成立的条件也是极其苛刻的,在现实金融市场中同时满足其成立的所有条

件是极其偶然的

,但是无套利假设定理却给金融投资者挖掘金融市场中的套利机会提供了方

法支持。这就是利用无套利定价技术对金融资产进行套利可行性分析。

 

　　

(二)无套利定价方法。无套利定价方法是以无套利假设为基础从而对金融资产进行定价,

由于所要取得确定的价格是在无套利假设前提下得出的

,这就要求所要定价的金融资产不能

与其他金融资产组合起来进行套利。从不存在套利机会出发

,我们就可以得到这样的结论:在

完善的金融市场上

,任何具有相同现金流或现金流价值的资产或资产组合必然有相同的交易

价格。如果其中的一种资产或资产组合的价格是事先给定的

,即认为是交易价格。那么,其他具

有相同现金流的资产或资产组合

,其交易价格随之也就确定了。这样确定的价格应该是均衡

价格。如果不是均衡价格

,意味着在这样的价格之下资产的供求不平衡,交易价格大于或小于

均衡价格

,所以就存在套利机会。 

　　根据这样的原理

,就得到资产无套利定价的一种方法:将所要定价的资产或资产组合置于

一组给定价格的资产或资产组合之中

,利用给定价格的资产或资产组合,复制出与所要定价的

资产或资产组合相同现金流的资产组合

,在不存在套利机会的假设下,所要定价的资产或资产

组合的价值

,等于复制出的资产组合的价值,而复制出资产组合的价值是已知的,因此所要定

价的资产或资产组合的价值也就确定了。

 

　　我们以无套利假设为前提

,以无套利定价方法对金融资产进行定价分析,从而挖掘金融市

场中的套利机会。在这个过程中核心的环节就是对金融资产的复制

,能否完美地复制也是对

特定金融资产成功定价的前提

,复制过程就是通过资产或资产组合使之具有与所要分析的金

融资产相同的现金流或现金流价值。这是运用无套利定价法套利中最困难也是最关键的一环。
 
　　

 

　　四、小结

 

　　

 

　　现实市场中的套利自然不像我们所模拟的那样简单

,在金融学领域中还有着庞杂的套利

理论学说和模型。本文所要强调的不是如何进行套利活动

,而是培养一个投资者最基础的套

利思维。无套利定价理论是金融市场定价技术中最为基础的

,其理论核心就是运用资产或资

产组合的复制技术

,这种技术理论可以广泛地运用于各种金融资产和其衍生产品,也为投资者

进行套利投资行为提供了一种基本的方法论。

 

　　

 

　　主要参考文献

: 

　　

[1]陈杰,叶永刚.存在套利收益情况下的衍生产品定价[J].经济评论,2006.6.