个观察数据分析 8 个国家证券市场的联动性和因果
关系。8 个国家证券市场日收益率的描述性统计如
表 1 所示。
表 1
主要国家证券市场日收益率的描述性统计
AUS
CHN
FRA
GER
IND
JPN
UK
USA
平均值
- 0. 0002
0. 0002
- 0. 0005
- 0. 0002
0. 0003
- 0. 0008
- 0. 0002
- 0. 0003
最大值
0. 0536
0. 0903
0. 1059
0. 1080
0. 1599
0. 1323
0. 0938
0. 1096
最小值
- 0. 0855
- 0. 0926
- 0. 0947
- 0. 0743
- 0. 1160
- 0. 1211
- 0. 0927
- 0. 0947
标准方差
0. 0153
0. 0233
0. 0186
0. 0180
0. 0223
0. 0203
0. 0172
0. 0188
偏
度
- 0. 4675
- 0. 3605
0. 1625
0. 2851
0. 2007
- 0. 3649
- 0. 0521
- 0. 1683
峰
度
6. 2111
4. 6232
8. 7831
9. 4680
7. 9689
10. 1273
8. 5005
9. 1845
JB 统计
354. 1928
99. 8899
1062. 3980
1335. 0910
786. 9496
1625. 4820
958. 4334
1214. 7790
概
率
0. 0000
0. 0000
0. 0000
0. 0000
0. 0000
0. 0000
0. 0000
0. 0000
注: 日收益率 Rt= lnPt- lnPt- 1 ( Pt 为 t 日指数收 盘价, Pt- 1 是前一日指数收盘价)
从表 1 中可以看出, 各国证券市场的平均日收
益率都非常接近零。其中最大日收益率是印度市场
( 16% ) , 最小日收益率是日本市场( - 12% ) 。从衡
量 波 动 大 小 的 标 准 方 差 来 看, 中 国 市 场 最 大
( 0 0233) , 其 次是印度市场 ( 0 0223) 。因为新 兴市
场国家的股票市场规模小, 所以容易发生暴涨暴跌,
而发达国家的 证券市场波动相 对比较小。另外, 8
个国家的证券市场的日收益率均呈尖峰厚尾的非标
准正态分布。
如果对各国证券市场日收益率进行绘图, 可以
发现 2007 年 7- 8 月, 2008 年 3 月 15 前后, 2009 年 9
月 16 日之后均出现巨幅波动, 特别是雷曼兄弟破产
之后, 大幅波动持续近四个月的时间, 随着各国推出
救市和稳定经济政策, 证券市场的波动也趋向平缓。
三、
实证分析
为了分析金融危机期间的各国证券市场联动性
和因果关系, 我们将进行相关分析, 单位根检验、协
整检验和格兰杰因果检验, 根据检验结果依次说明。
( 一) 相关分析
Baig and Glodfajn( 1999) 指出如果证券市场间有
相关性, 那么其中一个证券市场会对另外一个证券
市场的波动产生影响, 影响的力度由两个市场的相
关系数决定。
[ 6]
利用相关系数的计算方法我们得出
8 个国家的证券市场的相关系数如表 2 所示。
表 2 各国证券市场日收益率的相关系数
AUS
CHN
FRA
GER
IND
JPN
UK
USA
AUS
1. 0000
CHN
0. 2791
1. 0000
FRA
0. 3694
0. 1629
1. 0000
GER
0. 3497
0. 1590
0. 9121
1. 0000
IND
0. 4642
0. 2739
0. 4490
0. 4568
1. 0000
JPN
0. 7056
0. 2996
0. 3792
0. 3599
0. 3935
1. 0000
UK
0. 3742
0. 1515
0. 9433
0. 8699
0. 4496
0. 3864
1. 0000
USA
0. 1142
0. 0482
0. 5830
0. 6230
0. 3189
0. 1105
0. 5569
1. 0000
从相关系数来看, 英国、
法国、
德国证券市场的
相关系数分别是: 0. 94, 0. 87 和 0. 91。因为三国都
是欧盟成员, 经济联合程度高, 证券市场自然相互影
响。但是美国和其他 7 个国家的证券市场相关系数
并不高
整体上 金融危机期间的各国证券市场的
相关系数比陈漓高等( 2006) 计算的非金融危机期间
的相关系数( 0. 01- 0. 59) 要高出很多, 这说明金融
危机期间, 证券市场之间的相互影响程度提高了。
( 二) 单位根检验
在做时间序列分析之前 一般需要确定序列是
101
国