二、权证的风险分析

 

　　

 

　　（一）权证本身价格决定所带来的风险

 

　　权证这种衍生性金融产品的风险主要由两部分组成：

 

　　

1. 标的证券价格的不确定变化。标的证券价格的不确定性包含两方面的含义：一为相关

资产价格的绝对变化，即与行权价格的高低比较；二为相关资产价格变化的频率和幅度。
（

1）相关资产价格，通常是指标的股票价格每日都处在变化之中。正股价格是正股在股票

市场上经交易形成，由股票发行方经营情况决定的价值，虽然标的证券的价格变化趋势是
可以预测的，但每时点的价格仍然是无规律变动的，高于、等于、低于权证行使价格的可能
性都是存在的，因此权证的价值大小具有不确定性。（

2）相关资产价格变化的频率和幅度

是决定权证是否有价值以及价值大小的最重要因素。正股价格高于、等于、低于权证行使价格
的概率大小正是取决于其价格的变动频率和幅度，一般而言，如果标的证券的价格变动幅
度大、频率高，那么这种变动使权证成为价内的可能性越大，衡量相关资产价格变化频率和
幅度的两个标准分别是历史波幅（历史波动率）和引申波幅（引申波动率）。历史波幅反映
在过去一段期间内价格相对的年度标准差，其根据历史数据统计分析得来，反映相关资产
在过去的价格变动形态。引申波幅是根据标的证券的其他相关资产如期货、期权价格的变动
分析得来，是市场对预期价格变动的共识，在某种程度上对权证的价格有更大的影响。引申
波幅高说明权证具有较大投资价值，但是当引申波幅过高时就会导致权证价值被高估，从
而引起大幅度的损失。

 

　　

2. 时间价值风险。权证有一定的存续期间，权证的时间价值反映相关资产在到期日前做

出有利投资者的价格变动的价值，因此，即使标的证券的价格维持不变，权证的价格仍会
随时间消逝而递减，因为相关资产价格变动为获利价格的机会日渐减少。另一方面，越接近
到期日，理论上标的证券价格应当越靠近行权价格，也就是说权证的内在价值越低，投资
者如果没有将权证及时脱手，那么损失几乎是必然的，而不会像股票那样有反涨的可能性。

 

　　（二）投资者所面临的发行、交易方式、结算等执行层面因素带来的巨大风险

 

　　

1. 权证发行人的信用风险。无论对于认股权证还是备兑权证，如果发行人出现财务危机，

则投资者将面临发行人无法履约的风险。只是认股权证发行人一般是本身正股价值较高的上
市企业，发行目的是为了筹资，因此信用风险较小；而备兑权证发行人大多是投资银行等
金融中介机构，其发行目的是为了获取利润，在没有完善制度的规范下，有可能无法履行
权证中规定的义务。

 

　　

2. 流动性风险。权证的发行都是建立在标的证券之上的，对发行量通常有限制，购买权

证后，其在二级市场上的交易完全由市场的供求关系决定。对于正股价格有很大涨幅空间的
权证来说，很可能出现有价无市的局面，进而将权证价格哄抬，扰乱市场秩序。

 

　　

3. 过度放大投资的风险。投资者如果将资产配置的重心移向权证市场，就将面临巨大的

风险。一旦权证到期无行权价值，那么巨额的权证就成为废纸，付出的购买权证费用也完全
无法收回，投资者将面临巨大亏损。

 

　　

4. 未行权风险。因为在到期日前，除现金结算之外的其他形式的权证需要持有人主动提

出行权申请，一旦投资者忘记提出申请，过期的权证即作废。

 

　　

5. 权证价格高波动的风险。因为杠杆效应，权证价格的波动性通常比正股的波动性高，

特别是采用

T+0 的交易模式，换手率增加，投资者大都采取短线策略，甚至包含投机行为，

因此更加提高了这种高波动的可能性。从历史数据来看，权证价格的变化标准差通常大过股
票，也就是说权证具有比标的证券高很多的风险。