息而反应不足时，会导致动量交易者企图利用隔期套利策略来获益，从而也会把市场推向
另一个方向，即反应过度。

 

　　

 

　　

3、HMB 模型即羊群效应模型 

　　在一定时期内，当采取相同策略交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时，就
会产生羊群效应。该效应主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对
信息传递速度和充分性的作用。关于羊群效应的内在心理分析主要有两种观点：一种观点认
为投资者只会盲目地模仿，忽视自身的理性分析；另一种观点认为，由于信息获取的困难、
行为主体的激励因素以及支付外部性的存在，使得投资者在

“群体压力”的影响下采取的羊

群行为是其最优策略。

 

　　

 

　　

4、DSSW 模型 

　　该模型又称噪声交易模型。金融市场中的噪声是指在信息不对称情况下，导致股票均衡
价格与其内在价值偏离的、与投资价值无关的虚假或失真的非理性信息，其类型既包括市场
参与者主动制造的虚假信息，也包括市场参与者自身误判的信息。而金融市场中这种不具有
内部信息却非理性地依据噪声来交易的参与者被称为

“噪声交易者”。在噪声交易模型中，风

险资产的价格取决于外生变量和噪声交易者对现在与将来错误认识的公开信息，由此导致
套利者（理性交易者）出于对投资于错误定价的资产而可能受损的担心，他们会放弃套利
的机会，不与噪声交易者的错误判断相对抗，这样，噪声交易者在使市场价格明显偏离基
本价值的基础上，获取比理性投资者更高的收益。与此同时，新进入市场的交易者会因示范
效应和后悔规避心理而纷纷模仿噪声交易者，从而短期内噪声交易者占据了市场的优势，
而在长期内，风险资产的价格则随着噪声而变动。

 

　　

 

　　三、对我国证券市场投资者行为偏差的分析

 

　　

 

　　由于心理认知偏差而导致的股票市场投资者行为偏差主要包括两类：一是整个市场投
资者系统性行为偏差；二是投资者群体行为偏差。中国股票市场由于存在大量的噪声交易者、
机构投资者做庄行为严重、中小投资者盲目跟庄等情况，整个股票市场投机气氛很浓，投资
者多数表现为非理性的投资者，就会引起市场混乱、资产价格偏离其基础价值，从而导致投
资者在做出投资决策时产生行为偏差。一方面，投资者得到的信息往往是虚假的或失真的信
号，与投资价值无关；另一方面，从信息来源看，市场参与者有的也在有意识地制造虚假
信息，或者发出错误信息误导投资者行为。在中国股票市场投资者的行为偏差主要表现在股
市的大幅度频繁波动、过高的市盈率和股票市场换手率以及投资者的羊群行为。

 

　　

 

　　

1、中国股市波动频率较高且波动幅度很大 

　　上海证券交易所报告资料显示，自

1990 年我国股票市场成立至今，从年度波动情况来

看，上证指数的振幅非常大，如

1992 年的年度振幅高达 3.84 倍，而美国股市的最高年度

振幅只有

0.66 倍，新加坡为 1.1 倍。中国股票市场不仅波动幅度大，而且波动的频率也相当

高。股市的剧烈波动导致了投资者的过度交易与市场投机心理，而市场浓烈的投机氛围则反
过来会推进股价波动幅度与频率。因此，中国股市的频繁大幅度波动性从侧面反映了我国股
票市场投资者的过度投机行为。

 

　　

 

　　

2、高换手率 

　　股票市场换手率是用来描述股票市场每天资金流动性的统计指标，换手率的高低反映