管制较严的证券投资账户十分重要。开放程度高

,则证券投资较活跃,可扩大投资规模,从而扩

大证券账户的余额。但我国传统上对证券开放程度的测量没有一种固定而有效的方法。笔者

现以美国为参照

,假定美国的开放程度为完全开放,则中国证券账户的投资规模同 GDP 的比例

除以美国证券账户同美国

GDP 的比例作为衡量我国证券市场开放度的指标。 

　　

2.国内外的实际利差(ISRR):利率是资本的收益,同时也是资本的机会成本,一个国家国内

外的利差

,是驱动其资本流动的重要因素。但是名义的利率并不能反映中国与外国利差的真实

情况

,真正驱动国际资金流动的是真实利差。笔者选取以美国为代表的外国利率,剔除价格因

素的影响

,反映两者的真实利差。 

　　

3.实际汇率(RFER):汇率是影响证券投资及国际资本流动的重要驱动因素。国际资金围绕

汇率进行的套汇及投资行为对我国证券投资账户的影响同样十分重要。笔者认为

,汇率的变动

可能会影响我国证券投资规模的大小。

 

　　

4.外汇储备(BFR):一国外汇储备,表明了一个国家对外投资的需要和能力的大小,外汇储

备多

,则以外国债券形式表示的外汇的数量就多,购买的能力也越大。而我国商业银行外汇头

寸的调拨又在证券投资账户中起重要作用

,因而可作为对证券投资账户的解释变量。 

　　

5.财政赤字:如果一国财政赤字严重,会引发物价的上升和影响经济的发展,但它有一定的

通胀预期。加上税收的关系

,通常会引起包括通过证券投资方式在内的资本外逃。 

　　

6.汇率的预期:对汇率稳定的预期会减少证券投资活动的活跃程度,从而减少证券投资的

余额规模

;相反,对汇率变动的强烈预期是资本流动的重要驱动因素,会增加证券投资余额规模。

1998 年资本外逃现象的出现跟汇率贬值的预期有很大关系。近年来,人民币升值的强烈预期也

是证券投资账户变动的重要影响因素。

 

　　

7.亚洲金融风暴:众所周知,1998 年爆发了影响世界的亚洲金融风暴。很显然,这一因素对

我国证券投资账户余额产生了极大的影响

,由于确定市场经济的方向,从 1993 年开始,我国证

券投资账户开始顺差

,并逐年递增。我国在 1998 年之前证券投资账户余额还是顺差。但是由于

1998 年亚洲金融风暴的影响,我国证券投资账户受到外资的冲击,资本大量外逃。1998 年我国

证券投资账户出现大额逆差

,针对这一影响因素,笔者选取了虚拟变量 D2 来度量这一影响因

素

,在 1998 年以前为 0,在 1998 年及其之后为 1。 

　　

8.QFII:它是影响我国证券投资账户的一个重要因素。由于我国 QFII 启动较晚,2002 年 11

月中国证监会与中国人民银行联合下发了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办

法》

,QFII 制度进入试点,累计投资额度上限为 40 亿美元。2003 年 6 月瑞士银行有限公司和野

村证券株式会社成为首批获得投资额度的

QFII。直到 2007 年 12 月,QFII 投资额度扩大至 300