和方法如风险资本评估、保险监管信息指标系统和财务分析偿付能力跟踪系统等未能有效地
运用到中国保险投资管理实践中。未能建立起健全的投资决策机制，充分识别和评估各种投
资风险，构建与本公司资金相适应的投资组合。例如，

2001 年，美国寿险公司投资组合中

债券的投资占

73%，股票投资占 5%；在非寿险保险公司的投资组合中，债券投资占到了

71.21%，股票投资占 16.61%，而我国保险资金的运用，银行存款占大部分比重③。 
　　监管部门的监管能力风险。目前，保险监管仍处于由市场行为监管向偿付能力监管的过
渡与转变。未能运用风险资本评估、保险监管信息指标系统、财务分析偿付能力跟踪系统等先
进的保险监管技术，未能建立健全中国保险业的偿付能力监管体系，选择合理的保险监管
模式；殛待培养保险监管专业人才，提高监管水平。

 

　　

 

　　二、保险资金直接入市的综合价格风险测定

 

　　

 

　　股市风险包括制度风险、政策风险、企业风险和市场风险等诸方面，难以测定，但各种
风险都集中在股市价格上反映出来。例如，我国证券市场具有政策市、消息市的特点，我国
股市历次巨幅波动都伴随着政策和消息推波助澜，巨额资金往往深陷其中，不能自拔。但政
策风险总是表现为股市的上涨和下跌，换言之，股市风险综合表现为价格风险。这里针对保
险公司面临的股市价格风险的测定进行初步的探讨，使我们能够科学地认识保险资金直接
入市后面对的风险特征、提高保险资金管理的风险预防和控制能力。

 

　　一般的测定方法。要认识股市的价格波动规律，必须从捉摸不定的价格波动中把握其实
质，了解个别股价与此基准价格的偏离，进而判断风险程度。传统实物价值理论认为，商品
的价格由社会平均生产条件来决定。而现在中国股市上的均价和指数正是以此为依据来计算
的。中国股票市场的股价指数是以各股票的总股本为权数编制的，即

A=∑af/∑f，其中 A 为

股价指数，

a 为各股票的价格，f 为各股票的总股本。在关于股票价格波动的均价分析系统

中，广泛采取简单算术平均数计算方法，即：

A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中 a1 

a2 …an 是股价，n 为日期个数。通过考察各股价与该平均数的偏离来判断风险。该平均数存
在如下的缺陷：首先在于它是一个理论数值，由于分母有可能除不尽，在股市上并没有一
个真实对应的价格；其次，简单平均数并未反映股市成交量的影响，从而无法说明决定股
市波动的原因；再次，价值理论关于社会平均生产条件决定商品社会价值的论述，是指在
完全竞争条件下大多数市场主体的生产条件或存在垄断的情况下生产规模占支配地位的主
体的生产条件。因此，在股市上，应是特定期间内最大的交易量的性质决定股市运动的方向，
而不是未考虑成交量的简单算术平均数。加权算术平均数由于存在第一种缺陷而不是理想的
衡量依据。

 

　　一般测定方法的修正。必须选取另一种平均数，即与最大成交量相对应的股票价格亦即
众数作为判断股市价格波动方向依据。众数的公式为

X=P，P 为与最大交易量对应的股票收

市价格或股价指数。首先，它是与最大交易量对应的真实价格，其次它代表在市场上具有举
足轻重地位具有支配意义的成交量。在实物价值理论中，社会平均成本的意义在于它对个别
价值的实现具有重要意义，是衡量个别价值是否实现的基准，而在股价波动中，它同样是
一个基准，衡量个别成本与平均成本的差异。例如，如果你的持股成本小于众数，没有风险
或赢利，反之则亏本或有风险。在垄断市场中，众数标志着垄断力量的持股或抛售成本；在
完全竞争市场中，反映了大多数人的心理认同的股价成本；在垄断竞争市场中，众数既标
志着垄断力量的持股或抛售成本，也反映了大多数人的心理认同。同样，它是大多数股票买
入时的成本、卖出时的销售金额。

 

　　与实物生产不同，其一，股票买入后不经过生产过程，而是经过价值回归或泡沫形成
过程；其二，在股票上涨初期阶段的最大成交量即具有决定市场方向即上涨的主导力量，