（四）羊群效应模型

 

　　羊群效应理论是从心理学角度研究经济人在信息不完全、不确定的环境下的行为特性的
理论。在刻画羊群效应中，比较成功的有序列型羊群效应模型和非序列型羊群效应模型。在
序列型羊群效应模型中，投资主体通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其他个体的决策
中获取自己决策的信息，这种依次决策的过程导致市场中的

“信息流”。非序列型羊群效应模

型也是在贝叶斯法则下得出来的。模型假设任意两个投资主体之间的仿效倾向是固定相同的。
这样，当仿效倾向较弱时，市场总体表现为收益服从高斯分布；当仿效倾向强时则表现为
市场崩溃。无论在哪种情况下都不会得到像股票市场中那样的零点对称，单一模态的厚尾分
布特性。

 

　　三、基于行为金融理论的证券投资策略

 

　　现实的市场状况证明，金融市场的投资者并不是像传统金融理论描述的那样完全理性
相反由于存在认知偏差，投资者常常表现出非理性。行为金融理论的意义就在于将市场参与
者的心理因素考虑进投资决策和市场定价行为中，使得其更加符合金融市场的实际情况。结
合国内外证券市场的一些情况，同时考虑我国的实际情况，基于行为金融理论总结出我国
证券市场的投资策略：

 

　　（一）反向投资策略

 

　　反向投资策略是相对于证券市场经常出现过度反应现象提出的，所谓过度反应最早是
由

Werner de Bondt 和 Thaler 在 1985 年提出的，他们将股票按照过去 3

―5 年的回报分类后

发现，过去的赢家一般是将来的输家而过去的输家一般是将来的赢家。即投资者对于近期的
好消息没有做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应导致股票价格超出其内在价值。

 

　　针对这一现象，行为金融理论学家提出了反向交易策略。就是指买进过去表现差的股票
而卖出过去表现好的股票进行套利的投资方法。之所以采用这种策略是因为行为金融理论认
为，投资者往往过于重视上市公司近期业绩表现而做出持续过度反应，导致对业绩好公司
的股价过分高估。至于业绩差的公司股价会被过分低估，这便为套利交易提供了可能。

 

　　至于如何应用这一策略，以我国的基金市场为例。自我国

2001 年 9 月第一只开放式基

金设立算起，到

2011 年 6 月底，中国基民投入偏股型公募基金的总成本大约是 6.18 万亿元。

但是投资者在过去

10 年的投资总收益为 3487.60 亿元左右。以此估算基金十年的收益回报仅

为

5.66%，远远跑输了一年定期存款年利率。之所以会出现这种结果一方面是因为我国的证

券市场还有不健全之处，另一方面是因为我国缺少优秀的基金管理人。当前基金管理人因为
急于追求基金收益的增长，容易导致受

“羊群效应”的影响。而反向投资策略恰好为解决这一

问题提供了帮助，当庞大的个人投资群体联动推进投机性正向及负向泡沫放大时，基金管
理人就可以利用能预期的股市价格反转，采取相反的投资策略进行套利交易。

 　　（二）

动量交易策略

 

　　

Jegadeesh 和 Titman 在 1993 年对资产股票组合的中期收益进行研究时发现，以 3 到 12

个月为间隔所构成的股票组合的中期收益呈现出延续性，股票的中期价格具有向某一方向
连续变动的动量效应。

Rouven horst 在 1998 年通过采用 12 个国家股票市场的数据进行研究，

同样证明了动量效应的存在。我国学者通过对我国股市的统计分析发现，动量效应也存在于
我国的股票市场。

 

　　动量交易策略就是针对动量效应而提出的，即预先对股票收益和交易量设定一个过滤
准则，当股票收益和交易量同时满足顾虑准则时就买入或卖出股票的投资策略。当前我国的
股票市场波动性较为强烈，投资者对股票市场走向不明，充满不安，大多以短线交易为主
投机性较强。采用动量交易策略，能够加强投资者根据现有市场状况判断后市走向的准确性。
因为股票中期价格具有动量效应，那么投资者就可以根据市场情况，当某一只股票收益和
交易量达到投资者预先设定的一个标准后，就可以采取买进或卖出的策略，并保持一段时