如果把钱存在银行里能获得年 3%的利润，那把钱借给企业想要获得

的利润当然应该超过 3%,因为大家都知道银行比企业更保险，这是购买债券
的基本逻辑，银行跟企业是有差别的，同样企业跟企业也是有差别的，所以
不同公司的债券收益应该是不同的，这个差异的部分其实代表了风险，但不
同公司的债券收益的底线都是必须高于银行存款的。还有关于股票，如果一支
普通股的收益比率是 10%，也就是说需要 10 年才能收回成本，在这 10 年中
企业会面临很多不同的情况，投资人必须采取措施防止意外情况发生，投资
人必须依赖公司的过去和现在对企业的未来做一些分析，并作出买入、卖出或
者继续持有的决定，这些分析应该包括两方面的内容：一是量的方面，比如
收益数据、损益表、资产负债表等等，另一方面是质的因素的考虑例如公司的
地位、前景、资源损耗等等，因为人的分析总是不可能面面俱到，而且分析所
依赖的数据也不可能完全可靠并且一成不变，所以证券分析（对股票和债券
的分析）是一个模糊的艺术，证券的估值只能尽量靠近真理但无法绝对精确，
但这种估值却为投资者提供了一个买入的大约的安全边际，为了允许出现错
误，那么以低于安全边际的价值打折买入将显得十分的必要，折扣越低则证
券的安全边际也就越高。

幸运的是市场的无效性给了证券投资者以低价买入的机会，由

于大多数投资者的惰性使得一些证券的价值总是不被市场价格所

充分反映。挑选这些被低估的证券就成了一个真正投资者所应该做

的事情。

《证券分析》伟大之处在于它所提出的理论具备很强的可操

作性，而不像一些技术理论那样难以捉摸。

还有

格雷厄姆在这本书中系统地阐述了投资选股的秘诀，对中国的证券

市场影响重大。格雷厄姆的秘诀是：当价格低于内在价值时投资，并且相信市
场趋势会回升。在深刻反省了华尔街股市由兴旺到崩溃的全过程后，本·格雷厄
姆号召广大投资者反对投机所带来的恶罪，极力主张投资者反对投机所带来
的罪恶，极力主张投资者们的注意力不要放在市场行情上，而要放在股票看
作企业的份额，它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。因此，从这个意义
上说，本·格雷厄姆的证券分析理论实质上也是企业价值分析理论。目前，中国
证券市场的发展正处于初级阶段，我们面临的一方面是证券规模和证券结构
在迅速扩大和深化，一方面是证券投资理论的相对匮乏。如果有人说，目前，
在中国的证券市场投资选股还不需要什么方法论，只要跟紧了政策、跟对了消
息就行，他的话肯定能得到一大批股民甚至机构的赞同，不过，读了下面来

 

自格雷厄姆的《证券分析》中的这段话后多少会让我们冷静下来：

“

　　 在过去的 5 年里，金融市场中最不同寻常的特点就是被纯粹的心理因素
控制。在以前的牛市中，股票价格的上涨与整个大经济环境的上升具有密切的
关系，投机客的盲目乐观情绪只是使得股价出现暂时的高峰。但是在 1921 年
到 1933 年的经济循环中，这种高峰历时数年，而不是数月，其推动力量不

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