经营带来深刻的影响，而反映其结果的统计资料往往滞后；同时，国有企业改革仍处于
攻坚阶段，企业经营性资产和非经营性资产未进行分离，造成统计资料难以反映经营性
资产的真实收益，使资金利润率法的应用产生误差。减小误差的一个可行途径是利用证券
市场的公开信息对相关统计资料进行调整。

　　3.累加法

　　投资者投资于收益不确定的资产时，必然带有风险的成分。累加法的理论依据是当投
资者愿意投资于某一风险性资产时，它必然会要求对其额外承担的风险及其额外的负担
有所补偿。因此累加法是将无风险的报酬率加上对各种风险及负担的补偿率作为折现率的
一种方法。

　　累加法的数学表达式如下：

　　折现率＝安全利率＋风险报酬率＋通货膨胀率

　　安全利率是不考虑风险报酬情况的利息率，一般是指国债利率，在我国也可指银行
利率。

　　风险报酬一般包括经营风险和财务风险。经营风险是由企业经营的本身所引起的收益
不确定性。它可通过企业经营期间运营收入的分布来度量，即运营收入变化越大，经营风
险越大；运营收入变化越小，经营风险越小。经营风险可分为内部和外部两类。内部经营
风险与那些企业内部能控制的运营条件联系在一起，它可通过公司的运营效率得以体现。
外部风险与那些超出企业控制的环境（如政治环境和经济环境）强加给企业的运营条件
联系在一起。财务风险是由负债导入企业的资本结构之中而产生的。通常用负债与权益的
百分比来度量财务风险，负债在资本结构中比重越大，这种风险越大。由于负债的存在意
味着有义务支付固定费用（利息），于是存在着收入可能不足以支付这些债务的风险。

　　如果企业的收入金额和支出金额是按预期的各年即时价格预测的，为使企业的收益
不低于实际期望水平，则应在实际期望收益率水平上，再加上通货膨胀率的影响。

　　累加法是目前企业价值评估实践中用来确定折现率的最常用方法。但由于经营风险和
财务风险等的量化，目前主要依赖于经验判断，其粗略性是明显的。只有在充分了解和掌
握宏观经济的运行态势、行业发展前景、市场状况和同类企业竞争情况基础上，运用经验
判断才可能趋于合理。

　　4.β 系数法

　　风险是负面因素，需要补偿。然而，度量风险和风险补偿的精确模型却是人们长久以
来争论的焦点。从发达国家来看，到目前为止，资本资产定价模型由于具有简单、直观并
且有很强的可检验性，一直是衡量其他风险收益模型的标准。

　　资产的风险来源可分为两类：一类是由企业特定行为产生的非系统风险，这种风险
可通过分散投资来消除；另一类是由市场行为产生的系统风险（也称市场风险），它影
响所有资产的价格。资本资产定价模型通过 β 值来衡量市场风险，

　　折现率＝无风险报酬率＋β（社会平均收益率－无风险报酬率）

　　关键问题是 β 的取值如何确定。在美国，β 值的确定主要来自于证券市场的数据分析，
各种方法和模型都依赖于历史数据、市场数据、基础数据或者它们的综合。我国利用 β 系数