比较高的水平时，股东更愿意提供给董事相对初期来讲更多的固定报酬，而不愿意继续和
董事分享剩余索取权。所以

 n

I

＜

0，其浮动报酬随着公司业绩的提升而减少，而 F 应相应的

提高。

 

　　而且当

β 比较大时，线段的斜率较小，此时线段较平缓；当 β 比较小时，线段的斜率

较大，此时线段较陡峭。当业绩提升相同的比例时，内部董事得到的期权安排较非内部董事
要多，也说明对内部董事来讲货币收益对其有更大的激励作用，这也正是在最优激励机制
安排时其

β 值较大的原因。 

　　从长期来看，董事的报酬应呈现锯齿状。董事的浮动报酬随着业绩的上升而下降，当完
成较低水平的业绩时，股东必然要为其设置更高水平的下一阶段的目标，这时报酬曲线将
重复上一周期的情况，故从长期看董事的浮动报酬应呈现锯齿状。

 

　　在这里我们假设公司业绩随时间而上升，且随着公司业绩的上升，董事收益上升，其
履责收入随周期上升。

 

　　而当

Am-y＞0，也就是 Y＜Am 时，也就是经理人表现出比较强烈的风险厌恶，由于

Am 较大，y 线段的斜率变小，线段进一步平滑，说明此时对经理人的期权激励效果进一步
减弱。相应的此时

n 线段的斜率大于 0，可以理解为相对于经理人而言，董事的风险厌恶程

度变小，所以给董事提供一个依绩效而变的浮动薪酬，且随绩效的提高而增加，有利于加
强对董事的激励效果。

 

　　特别的如果股东是风险中立的，

V

I

等于常数，也就是说：

 

　　

 

　　

 

　　

[参考文献] 

　 　

[1]Cornell,Bradford,Shapiro.ACorporate  Shakeholders  and  Corporate  Finance[J]  Finance 

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[4]杨春梅.公司治理的演变趋势[J]. 哈尔滨：哈尔滨工业大学学报，2005,(3):91-96. 

　　

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(2):65-69. 
　　

[6]CLSA Corporate Governance in Emerging Markets[J].Watch，2001，(3):32-56.