资产证券化具备转移风险和增加流动性两项基本功能。在资产证券化诞生

之初，这两项功能为解决储蓄存款机构的流动性短缺、降低融资成本、优化资源

分配以及提高资本充足率等方面发挥了有效作用。一般在金融危机爆发之前，风

险会有一个积累阶段，而资产证券化基本功能的过度滥用能够促使金融风险潜

 

在积累。

 

 

　　 （一）增加流动性功能在风险潜在积累中的作用

 

　　

1.增加流动性导致抵押贷款机构的道德风险。在次贷危机中，抵押贷款机

构通过证券化将一些缺乏流动性的资产变现。随着流动性的增加，抵押贷款机构

放贷的动机会随之提高，从而忽视对借款人信用等级和财务状况的调查，并放

 

松对基础资产的监督，由此引发道德风险。

 

　　

2.增加流动性导致了内生流动性扩张。抵押贷款机构通过证券化实现了流

动性增加，而证券化的投资者比如投资银行也可以将其持有的证券化作为基础

资产再次证券化，从而实现流动性的扩张。这种手段在次贷危机中被不断利用，

“

”

即只要资产证券化存在， 投资约束 就等同于不存在。但这种扩张集中在金融市

场内部，没有像贷款那样从金融机构延伸至实体产业，因此这种流动性增加只

能是内生流动性扩张，同时这种增加与基础资产的价格紧密相关，一旦价格发

生逆转，流动性供给就会骤然减少，流动性危机就有可能爆发

[11]  

。

 

　　

3.增加流动性导致了资产价格泡沫。随着流动性资源的增加，抵押贷款机

构更热衷于发放抵押贷款，导致大量信贷资金流入住房贷款市场，引起房价不

断上涨，形成资产价格泡沫。若房价上涨速度能与租金上涨速度持平，则房市就

不存在泡沫。但在

1998―2007 年时期的美国，房价上涨速度始终快于租金，

表明房地产市场存在巨大泡沫，而在

2007 年房价触顶回落，房价增速逐渐向

租金靠拢，表明市场在挤出泡沫

[12]。由此可见美国房地产市场存在巨大泡沫，

 

而增大流动性功能是泡沫形成的罪魁祸首之一。

 

 

　　 （二）风险转移功能在风险潜在积累中的作用

 

　　 在金融危机中，资产证券化风险转移功能是金融风险积累的直接推手。首

先，抵押贷款机构通过发行证券化将借款人的信用风险转移至投资者，这些投

资者包括投资银行、养老基金、保险公司、商业银行及个人投资者。随后，投资银

行通过金融创新将初始证券化作为基础资产进行再次打包和重组，由此形成证