(2)正常收益与超额收益的计算。R 表示样本股票每日收益,NR 表示正常收益,为指数每日

收益

,AR 表示每日超额收益,为每日股票收益与上证指数或深证指数收益之差,CAR 表示累计

超额收益

,SH 和 SZ 分别表示上证指数和深圳指数。 

　　

Rit=In(Pit)-In(Pi,t-1) 

　　

NRit=In(SHit)-In(SHi,t-1)或 NR=In(SZit)-In(SZi,t-1) 

　　

ARit=Rit-NRit 

　　

CARi=?蒡 ARit 

　　

(3)检验统计量。本文对样本股票超额收益进行 T 检验,如果收益率系统大于 0,那么分析师

荐股确实有正效应。

 

　　四、证券分析师荐股效应的实证检验

 

　　

1.基准日前后股票收益变化波动情况。 

　　如图

1 所示,在基准日之后,分析师 S 推荐的大部分股票的收益没有明显波动,只有一只股

票呈现了先扬后抑的形态

;而分析师 F 推荐的股票中超过半数有一个较明显的下降过程,在观

察窗口的最后才又有了上升

,其他则出现了先扬后抑的形态。而在基准日之前,两位分析师推

荐的股票都有比较明显的收益波动

,也都是先抑后扬的形态。 

　　行情下挫时期比较明显的收益波动也是出现在了基准日之前。相比之下

,分析师 S 推荐股

票的收益变动主要发生在正向区域内

,而分析师 F 推荐股票的收益变动则大部分出现在负向

区域内。而在基准日之后

,两位分析师荐股的收益变动则都有一些下降的趋势,只是分析师 S 推

荐的股票收益波动的比较缓和

,而分析师 F 推荐的股票收益波动得明显一些。 

　　

2.证券分析师荐股效应的实证检验。 

　　

(1)行情上升时期分析师荐股效应的实证检验结果如下: 

　　在行情上升时期

,分析师 S 推荐的股票在基准日前的超额收益均值为-0.005892,而在基准

日之后

,超额收益的均值增长为 0.0601,全部观察日超额收益与累计超额收益分别为 0.0271 与

0.3282。可以看出,在分析师 S 进行荐股之后,这些股票在收益方面确实有正向效应。 

　　分析师

F 推荐的股票在基准日前的超额收益均值为 0.0505,而在基准日之后,超额收益的

均值下降为

-0.0095,全部观察日超额收益与累计超额收益分别为 0.0205 与 0.1767。分析师 F 推

荐的股票虽然还是产生了超额收益

,但从数据中我们可以看出,F 在进行荐股之后,这些股票在

收益方面出现的是负效应。